PF - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :
ยอดขาย PRESALE ปีนี้มีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่องจากปีที่แล้ว: ผู้บริหารตั้งเป้ายอดขาย PRESALE ปี 56 ราว 1.9 หมื่นล้านบาทเติบโต 36% จากปี 55 ที่ทำได้ 1.4 หมื่นล้านบาท โดยมีแผนเปิดขายโครงการใหม่รวม 21 โครงการมูลค่ารวม 2.76 หมื่นล้านบาทแบ่งเป็นบ้านเดี่ยวและทาวน์เฮาส์ 15 โครงการมูลค่ารวม 1.83 หมื่นล้านบาท และคอนโดมิเนียม 6 โครงการมูลค่า 9.2 ล้านบาทซึ่งจะเปิดขายส่วนใหญ่ในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ ทั้งนี้โครงการแนวราบจะชูจุดขายในเรื่องสโมสร การปรับเทคโนโลยีก่อสร้างมาใช้พรีแฟบที่ช่วยลดระยะเวลาก่อสร้างและส่งมอบบ้านได้เร็ว และโครงการในพื้นที่ที่มีการก่อสร้างรถไฟฟ้า ส่วนโครงการคอนโดมิเนียมจะขยายออกสู่ต่างจังหวัดที่หัวหิน
ปรับประมาณการกำไรปี 55 ลดลง 69%: เนื่องจากมีความล่าช้าในการก่อสร้างคอนโดมิเนียมแบรนด์ “ICONDO” ทำให้ไม่สามารถส่งมอบได้ใน 4Q55 และมีความล่าช้าในการจัดตั้งกองทุนรวมอสังหาริมทรัพย์จากการขายโครงการยูนิลอฟท์ที่คาดจะบันทึกเป็นรายได้ราว 1 พันล้านบาท ทำให้ฝ่ายวิจัยปรับประมาณการรายได้ปี 55 ลดลง 27% เหลือ 9.1 พันล้านบาทซึ่งเติบโต 14%YOY และส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 55 ลดลงจาก 823 ล้านบาทเหลือ 492 ล้านบาทซึ่งทรงตัวใกล้เคียงกับกำไรสุทธิปี 54 ที่ 488 ล้านบาท
คาดกำไรปี 56 จะเติบโตสูงถึง 91% : ฝ่ายวิจัยคาดการณ์รายได้ปี 56 ราว 1.28 หมื่นล้านบาทเติบโต 40%YOY เทียบกับเป้าหมายของผู้บริหารที่ 1.5 หมื่นล้านบาท มียอดขายรอโอน (BACKLOG) รองรับแล้ว 8 พันล้านบาทเป็นโครงการแนวราบ ราว 2,880 ล้านบาท จากคอนโดมิเนียม 4 โครงการที่ล่าช้าจากปีที่แล้ว และยังมียอดขายจากการโครงการยูนิลอฟท์เชียงใหม่และศาลายามูลค่า 1 พันล้านบาท ด้วยสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นราว 35% และสัดส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายรวมต่ำกว่าปี 55 เหลือ 23.5% ส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 56 อยู่ที่ราว 940 ล้านบาทซึ่งเติบโตถึง 91% จากฐานที่ต่ำในปี 55
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 1.58 บาท : ราคาเหมาะสมซึ่งคำนวณด้วย PROSPECT PER ที่ระดับ 10 เท่าอยู่ที่ 1.58 บาทยังต่ำกว่าราคาปิดล่าสุด (ปัจจุบันหุ้นกลุ่มที่อยู่อาศัยซื้อขายที่ระดับ PER เฉลี่ย 18 เท่า) ทั้งนี้ ราคาหุ้นซื้อขายที่ระดับ P/BV ต่ำเพียง 0.8 เท่าขณะที่หุ้นกลุ่มที่อยู่ซื้อขายที่ P/BV เฉลี่ย 1. 3 เท่า ประกอบกับที่คาดการณ์ผลประกอบการปี 56 จะเติบโตสูง ฝ่ายวิจัยจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”