เราปรับคำแนะนำ "ถือ" เป็น "ซื้อ" ด้วยแนวโน้มผลประกอบการที่เติบโตดี และราคาหุ้นซื้อขายที่ P/E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม
โดยปีนี้บริษัทเตรียมเปิดโรงพยาบาลแห่งใหม่ WMC ที่แจ้งวัฒนะ เพื่อเจาะกลุ่มลูกค้าระดับบน แม้ปีแรกจะรับรู้ผลขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่ แต่ผลจากฐานรายได้กลุ่มลูกค้าเงินสดที่เพิ่มขึ้น คาดหนุนกำไรยังเติบโต YOY ซึ่งคาด WMC จะคุ้มทุนภายใน 2 ปี ระยะยาวคาดเติบโตต่อเนื่องจากแผนในการเปิดโรงพยาบาลใหม่เพิ่มอีก 4 แห่งซึ่งเรายังไม่ได้นับรวมในประมาณการ ซึ่งถือเป็น Upside Potential
4Q55 คาดกำไรฟื้นตัวโดดเด่น 41% YOY : เราคาดกำไร 4Q55 ที่ 227 ล้านบาท (-5% QOQ , +41%YOY) โดยผลประกอบการลดลง QOQ จากผลของฤดูกาลซึ่งปกติไตรมาส 3 จะเป็น High Season ของอุตสาหกรรม และเริ่มมีการบันทึกค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจากโรงพยาบาลแห่งใหม่ WMC ประมาณ 20 ล้านบาท ในขณะที่กำไรฟื้นตัวโดดเด่น YOY เนื่องจากปีก่อนโรงพยาบาล 4 แห่งในกรุงเทพได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์น้ำท่วม
ส่งผลให้รายได้จากการให้บริการเติบโต 29% YOY ภาพรวมปี 55 คาดกำไรที่ 910 ล้านบาท (+35% YOY) โดยมีปัจจัย สนับสนุนจาก 1) ฐานลูกค้าเงินสดที่เพิ่มขึ้น 7%YOY 2) ผลจากการปรับขึ้นค่าหัวประกันสังคม ส่งผลให้รายได้เฉลี่ยต่อหัวจากโครงการประกันสังคมปรับเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 10% YOY 3) ได้รับสิทธิประโยชน์จากนโยบายภาครัฐที่มีการปรับลดภาษีนิติบุคคลจาก 30% เหลือ 23%
เตรียมเปิดโรงพยาบาลใหม่ WMC ปลายเดือนนี้ เจาะกลุ่มลูกค้าระดับบน : เมื่อวานนี้ทาง BCH มีการจัดประชุมนักวิเคราะห์แถลงข่าวเปิดโรงพยาบาลแห่งใหม่ The World Medical Center (WMC) อย่างเป็นทางการในวันที่ 26 ม.ค นี้ ซึ่ง WMC เป็นโรงพยาบาลขนาด 324 เตียง หรือคิดเป็น 22% ของจำนวนเตียงเดิมของโรงพยาบาลในเครือเดิมที่มีอยู่ 1530 เตียง โดยเฟสแรกปีนี้ จะเปิดให้ดำเนินการ 150 เตียง และจะทยอยเปิดครบ 324 เตียงภายใน 3ปี
การเปิด WMC เรามองว่าจะช่วยหนุนการเติบโตในระยะยาว จากการขยายฐานลูกค้าระดับบนและลูกค้าต่างประเทศมากขึ้น บริษัทตั้งเป้าหมายในปีแรกจะมีผู้ใช้บริการสำหรับลูกค้า OPD จำนวน 500 คน/วัน และลูกค้า IPD ที่ 15 คนต่อวัน โดยบริษัทตั้งเป้ารายได้ปีแรก 800 ล้านบาท และรายได้ในปีที่สอง เพิ่มเป็น 1.2 พันล้านบาท ซึ่งคาดว่า WMC จะถึงจุดคุ้มทุนภายใน 2 ปี
ปีนี้คาดกำไรยังเติบโตแม้จะรับรู้ผลขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่ : เราคาดกำไรสุทธิในปีนี้ เติบโต 9%YOY เป็น 992 ล้านบาท ในส่วนรายได้คาดจะเติบโต 16%YOY เป็น 5 พันล้านบาท จากฐานลูกค้าเงินสดของกลุ่มโรงพยาบาลเดิมของ BCH ที่เฉลี่ย 6% YOY และเริ่มรับรู้รายได้จาก WMC ตั้งแต่เดือน ก.พ. ในด้านประสิทธิภาพในการทำกำไรปรับลดลง เพราะบริษัทจะรับรู้ผลขาดทุนจากการดำเนินงานจากโรงพยาบาลใหม่ WMC ราว 100 ล้านบาท จากค่าเสื่อมราคาและ ค่าใช้จ่ายในการตลาดที่เพิ่มขึ้น
มีแผนในการขยายธุรกิจโรงพยาบาลต่อเนื่อง : บริษัทประกาศแผนในการเปิดโรงพยาบาลขนาดเล็ก และคลินิกเพิ่มขึ้นอีก 4 แห่ง ใช้งบลงทุนรวม 3.1 พันล้านบาท โดยเปิด โพลีด็อกเตอร์คลินิกที่แม่สาย ขนาด 30 เตียง ปัจจุบันอยู่ระหว่างก่อสร้าง คาดเปิดให้บริการใน 3Q56 และมีอีก 3 โรงพยาบาลที่คาดว่าจะเริ่มก่อสร้างปลายปี 56 - ปี 57 และเปิดให้บริการในปี 58
ได้แก่ ร.พ.เกษมราษฎร์ ศรีบุรินทร์ เชียงราย ส่วนต่อขยาย ขนาด 100 เตียง โรงพยาบาลใหม่บริเวณรามคำแหง ขนาด 250 เตียง และโรงพยาบาลแห่งใหม่ที่พัทยา ซึ่งโครงการคาดจะช่วยหนุนให้ผลประกอบการเติบโตต่อเนื่องระยะยาว โดยเรายังไม่ได้นับรวม 3 โรงพยาบาลที่มีแผนเปิดในปี 58 ในประมาณการ
ปรับคำแนะนำจากเดิม "ถือ" เป็น "ซื้อ" จากผลการดำเนินที่เติบโตในระยะยาว:เรามองว่าการเปิดโรงพยาบาลแห่งใหม่ WMC แม้ระยะสั้นจะรับรู้ผลขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่ แต่จะส่งผลบวกในระยะยาวต่อผลการดำเนินงาน และเพิ่มศักยภาพในการแข่งขันจากการขยายฐานลูกค้าระดับบนและลูกค้าต่างประเทศมากขึ้น สามารถรองรับการเปิดเสรีการค้า AEC ใน 2 ปีข้างหน้า และหุ้นให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลราว 3-4% ต่อปี โดยเรายังคงมูลค่าพื้นฐานในปีนี้ ที่ 10.60 บาท อิงจากวิธี DCF (10.2% WACC, 3% Terminal Growth) โดยราคาหุ้นซื้อขายที่ P/E ปี 56 ที่ 18.8X ซึ่งยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 24X
