PTTGC ประมาณการ 2Q65F: ค่าการกลั่นพุ่งสูงไปก็ไร้ประโยชน์
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTGC ใน 2Q65F จะอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (-95% YoY, -68% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะมีการบันทึกกำไรพิเศษ 1.77 หมื่นล้านบาท (หลังหักภาษี) จากการขายหุ้น 12.73% ใน Global Power Synergy Public (GPSC.BK/GPSC TB)* และการจัดชั้นการลงทุน GPSC
ส่วนที่เหลือใหม่ใน 2Q64 ในขณะที่เราคาดว่ากำไรจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ QoQ เพราะคาดบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงเพิ่มขึ้นถึง 73% QoQ เป็น 1.30 หมื่นล้านบาท เนื่องจากบริษัททำสัญญาป้องกันความเสี่ยงเอาไว้ประมาณ 60% ของปริมาณยอดขายทั้งปีของธุรกิจโรงกลั่นตั้งแต่ช่วงต้นปี 2565 ในขณะที่ spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลใน 2Q65 พุ่งขึ้นอย่างมาก QoQ เป็น US$39.2/bbl และ US$43.1/bbl ตามลำดับ แม้เราจะคาดว่า market GRM ของ PTTGC จะเพิ่มขึ้นถึง 187% QoQ เป็น US$21.8/bbl ใน 2Q65 ก็ตาม นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันลดลง 42% QoQ เหลือ 2.8 พันล้านบาทเพราะราคาน้ำมันดิบดูไบใน 2Q65 เพิ่มขึ้นน้อยกว่าในไตรมาสแรก นอกจากนี้ spread ของ phenol ยังลดลง 54% QoQ เหลือ US$195/ton และ spread ของ BPA ลดลง 26% QoQ เหลือ US$625/ton ทำให้กำไรจากธุรกิจ performance materials and chemicals ลดลง QoQ ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ olefins จะลดลง QoQ เนื่องจากบริษัทมีการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน OLE3 เป็นเวลา 39 วัน ในช่วงเดือนพฤษภาคม-มิถุนายน ในขณะที่ราคา HDPE, LLDPE และ LDPE ขยับเพิ่มขึ้นเพียง 1-3% QoQ เท่านั้นใน 2Q65
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F ลง 9%
ในบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของเราที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 16 มิถุนายน เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F ของ PTTGC ลง 9% เหลือ 2.02 หมื่นล้านบาท เนื่องจากเราเพิ่มผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 1 หมื่นล้านบาทเข้ามาในแบบจำลองของเรา แต่อย่างไรก็ตาม เรายังได้ปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลในปีนี้ขึ้นจากเดิมที่ US$16.0/12.0/16.0/bbl เป็น US$22.0/19.0/21.0/bbl ตามลำดับ ซึ่งจะทำให้ market GRM ของ PTTGC ในปีนี้เพิ่มขึ้น 35% เป็น US$9.5/bbl นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2565-66F ขึ้นจากเดิมที่
US$90/75/bbl เป็น US$100/85/bbl ดังนั้นเราจึงคาดว่า PTTGC น่าจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันในปีนี้ 3.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นจากประมาณการเดิม 179%
Valuation & Action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H66 ที่ 52.00 บาท จากเดิมที่ 57.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.0x เพื่อสะท้อนการหักส่วนลด 5% จากความเสี่ยงของนโยบายรัฐบาลในการขอให้โรงกลั่นช่วยอุดหนุนกองทุนน้ำมันตามความสมัครใจ เรายังคงคำแนะนำถือ PTTGC เพราะเรายังคงเป็นห่วงกำลังการผลิต PE ใหม่ที่จะเพิ่มเข้ามาในตลาดมากถึง 10.0MTA ในปีนี้ ซึ่งฉุดให้ spread ของ HDPE ต่ำเพียง US$426/ton ในสัปดาห์ที่แล้ว
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
