TOP - ขาย (12 พ.ค.64)

• 1Q21 results

กำไรสุทธิ 1Q ที่ 3.4พันลบ. (1.7บาท EPS), -53% qoq และพลิกจากขาดทุน 1.38หมื่นลบ.ใน 1Q20 กำไรสุทธิ 1Q ดีกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 12% และ32% ค่าการกลั่นตลาดอยู่ที่ US$0.7/bbl เทียบกับ US$1.2/bbl ใน 4Q กดดันจากส่วนเพิ่มน้ำมันดิบ (US$0.7/bbl เทียบกับ -US$0.4 ใน 4Q จากแหล่ง Murban) อัตราการกลั่นที่ 100% ลดลงจาก 101% ใน 4Q เนื่องจากความต้องการที่อ่อนแอลงโดย TOP ลดการใช้น้ำมันดิบจากตะวันออกกลางสู่ 52% จาก 61% ใน 4Q TOP มีกำไรจากการกลับรายการ NRVและกำไรสต๊อก 4.8พันลบ. เทียบกับ 1.9พันลบ.ใน 4Q ธุรกิจอโรเมติกมีผลการดำเนินงานที่ดี; ส่วนต่าง PX เพิ่มขึ้น US$49 qoq สู่ US$195/t ขณะที่ส่วนต่าง BZ เพิ่มขึ้น US$68 qoq สู่ US$182/t ทำให้อัตรากำไรรวม (GIM)_เพิ่มขึ้น US$2.0/bbl อัตราการกลั่นเพิ่มขึ้นสู่ 80% จาก 70% ใน 4Q ส่วนต่างน้ำมันหล่อลืนเพิ่มขึ้น US$308/t qoq สู่ US$782/t ทำให้ GIM เพิ่มขึ้น US$1.5 โดย TOP มี GIM ที่ US$4.1 เทียบกับ US$3.6 ใน 4Q และขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 2.6พันลบ. เทียบกับกำไร 2.5พันลบ. ใน 4Q

 

• Outlook

ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบที่สูงขึ้นและการฟื้นตัวของความต้องที่ช้า

ความสามารถในการทำกำไรของ TOP ในสองไตรมาสที่ผ่านมาได้รับแรงหนุนจากกำไรสต๊อก เราคาดค่าการกลั่นตลาดจะถูกกดดันจากส่วนเพิ่มน้ำมันดิบที่สูงขึ้น ความต้องการน้ำมันอากาศยานยังคงอ่อนแอจากจำนวนเที่ยวบินพาณิชย์ที่ระดับ 6-7 หมื่นเที่ยวต่อวันใน ม.ค. - เม.ษ. เทียบกับ 1.0-1.2 แสนเที่ยวบินต่อวันในช่วงก่อน covid การฟื้นตัวของค่าการกลั่นอาจใช้เวลามากกว่าที่ตลาดคาด

 

• แนะนำ ขาย ราคาเป้าหมาย 48บาทต่อหุ้น; โอกาสเพิ่มทุนยังเป็นประเด็นกดดัน

TOP พิจารณาออกหุ้นกู้ชั่วนิรันดร์ (perpetual bond) มูลค่า US$1bn หากบริษัทตัดสินใจลงทุนโครงการโรงแยกโอเลฟินต่อ ราคาเป้าหมายของเราที่ 48บาทต่อหุ้นเทียบเท่า 0.8x PBV และ 11.3x PE