DELTA - ขาย

Event

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA ใน 1Q64 จะอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+152% YoY, -1% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากยอดขายที่เพิ่มขึ้นตามอุปสงค์ในตลาดโลกซึ่งทำให้ margin เพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะยอดขายลดลง, อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอจากโครงสร้างยอดขาย และค่าเงินบาท, และสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นจากโครงสร้างยอดขายไม่ดีเท่าเดิม

lmpact

ยอดขายจะแข็งแกร่งตามอุปสงค์ในตลาดโลก

เราคาดว่ายอดขายใน 1Q64 จะอยู่ที่ 1.66 หมื่นล้านบาท (+33% YoY แต่ -8% QoQ) แต่หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 1Q64 จะอยู่ที่ 550 ล้านดอลลาร์ฯ (+36% YoY แต่ -7%QoQ) โดยยอดขายที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY จะมาจาก i) ฐานที่ต่ำใน 1Q63 เนื่องจากเป็นช่วงที่จีน lockdown และ ii) อุปสงค์โตตามแนวโน้มในตลาดโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกลุ่ม data center และ EV ในขณะเดียวกัน ยอดขายที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะปัจจัยฤดูกาล และผลกระทบบางส่วนจากปัญหาขาดแคลนวัตถุดิบ

อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจะหักล้างไปกับยอดขายที่เพิ่มขึ้น

เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q64 จะอยู่ที่ 23.2% (+3.4ppts YoY แต่ -0.3ppts QoQ) เนื่องจาก i) โครงสร้างยอดขายไม่ดีเหมือนเดิม ii) เงินบาทแข็งค่าขึ้น (อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ยอยู่ที่ 30.20 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 1Q64 จาก 31.00 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 1Q63 และ 30.80บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 4Q63) และ iii) ค่าขนส่งทางอากาศแพงขึ้น เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะอยู่ที่ 14.4% ใน 1Q64 (จาก 16.3%ใน 1Q63 และ 13.7% ใน 4Q63) โดยสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะยอดขายที่เพิ่มขึ้นทำให้เกิดการประหยัดต่อขนาด ในขณะที่สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะโครงสร้างยอดขายไม่ดีเท่าเดิม

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564-65 ขึ้นอีก 5-6%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564-65 ขึ้นอีก 5-6% เพื่อสะท้อนถึงประมาณการยอดขายปี 2564-65 ที่เพิ่มขึ้น 6-7% ตามลำดับ ซึ่งจะทำให้ยอดขายของ DELTA ในปี 2564-65 โตปีละ 15% สอดคล้องกับเป้าของบริษัท ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA จะโต 14% YoY ในปี 2564 และ 22%YoY ในปี 2565

Valuation & Action

เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 จากเดิม 200 บาท เป็น 215 บาท อิงจาก PER ที่ 28.0x (+2.0 S.D) เท่ากับของ Delta Taiwan ถึงแม้เราจะประเมินอัตราการเติบโตของยอดขายเอาไว้ในช่วงสูงตามเป้าของบริษัท และประเมินมูลค่าหุ้นโดยให้ premium แล้ว แต่ราคาปิดล่าสุดก็ยังมี downside อีกถึง 26% ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำ "ขาย"

Risks

ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2564-65 ที่ 29.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)