WHA - ถือ

Event

กำไรสุทธิของ WHA ใน 4Q63 อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (+21% YoY และ +239 % QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 19% และ สูงกว่า Bloomberg consensus 14% หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรจากการดำเนินงานปกติงวด 4Q63 อยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท เป็นไปตามประมาณการของเรา ส่งผลให้กำไรจากการดำเนินงานปกติงวด 2563 อยู่ที่ 2.4 พันล้านบาท (-17% YoY) เป็นไปตามประมาณการของเรา

Key Highlight:

i) Industrial estate business: รายได้ใน 4Q63 อยู่ที่ 691 ล้านบาท (-33% YoY และ +65% QoQ) ส่งผลให้รายได้ทั้งปี 2563 อยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท ผลการดำเนินงานอ่อนตัวลง YoY เป็นผลมาจากการจำกัดในการเดินทาง อัตรากำไรงวด 4Q63 อยู่ที่ 38.6% (เทียบ 4Q62 ที่ 44.7%) เนื่องจากมีการขายที่ดินในเวียดนาม ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นงวด 2563 อยู่ที่ 54.7% (เทียบ 2562 ที่ 50.7%)

ii) Sales of investment properties: รายได้จากการขายสินทรัพย์ในปี 2563 อยู่ที่ 2 พันล้านบาท (+32%YoY) ด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่ 41.4% (เทียบ 2562 ที่ 36.3%) รายได้ และ อัตรากำไรมีการเติบโตขึ้นจากการขายสินทรัพย์เข้าทั้ง WHART และ HREIT เทียบกับ ปี 2562 ที่มีเพียงแค่ WHART

iii) Rental business: รายได้จากธุรกิจให้เช่าพื้นที่งวด 4Q63 อยู่ที่ 300 ล้านบาท (+10% YoY, -1% QoQ) ส่งผลให้รายได้ปี 2563 อยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท (+17% YoY) เป็นผลมาจากการเพิ่มขึ้นของพื้นที่เช่าทั้ง Built to suit และ Ready to built factory - warehouse เนื่องจากมีการควบคุมค่าใช้จ่ายได้ดี อัตรากำไรขั้นต้น งวด 4Q63 อยู่ที่ 69.3% (เทียบ 4Q62 ที่ 59.6 %) ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นงวด 2563 อยู่ที่ 69.6% (เทียบ 2562 ที่ 59.3%)

iv) Utility and power business: รายได้จากธุรกิจสาธารณูปโภคงวด 4Q63 อยู่ที่ 535 ล้านบาท (-6%YoY, +8% QoQ) ส่งผลให้รายได้งวด 2563 อยู่ที่ 2 พันล้านบาท (-10% YoY) รายได้ปรับตัวลดลง เนื่องจากรายได้ Excessive charge ที่ลดลง รวมถึงการลดลงของปริมาณน้ำประมาณ 10% YoY ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจไฟฟ้า (สุทธิจากอัตราแลกเปลี่ยน) อยู่ที่ 200 ล้านบาท (-29% YoY, -17% QoQ) ส่งผลให้ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจไฟฟ้าปี 2563 อยู่ที่ 940 ล้านบาท (-32% YoY) ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจไฟฟ้าลดลงเนื่องจากการลดลงของค่า AP ของโรงไฟฟ้า Gheco-1 การลดลงของราคาถ่านหิน การเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายภาษีเงินได้นิติบุคคล รวมถึงการปิดซ่อมบำรุงรักษาโรงไฟฟ้า SPP จำนวน 4 โรง

Valuation & Action

เรายังคงราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2565 ที่ 3.7 บาท ด้วยสมมติฐาน land sales ที่ 700 - 1000 ไร่ในปี 2564 - 2565 และคงคำแนะนำ "ถือ"

Risks

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (Geopolitical risk), เศรษฐกิจชะลอตัว, ภัยธรรมชาติ, การซื้อที่ดิน, การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม, เงินทุนไม่เพียงพอ