MAKRO - ซื้อ

เราคาดว่า MAKRO จะรายงานกำไร 1.9พันลบ. (-6% yoy) การลดลง yoy เกิดจากอัตรา EBIT ลดลงสู่ 4.6% (-59 bps yoy) จาก SSSg ชะลอตัวลงเหลือ 1% yoy (กดดันจากฐานที่สูงใน ธ.ค.), ฐานกำไรขั้นต้นที่สูง, และต้นทุนที่สูงขึ้นจากร้านค้าใหม่ และการลงทุน O2O ทำให้สัดส่วน SG&A-to-sales อยู่ที่ 8.2% (คงที่ yoy) เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ สำหรับ MAKRO จากที่หุ้นที่ซื้อขายที่ระดับถูก 25x PE (-1 SDเฉลี่ย 5 ปี PE 21F) เท่านั้น

 

คาดกำไร 4Q20F ที่ 1.9พันลบ. จาก SSSg ทรงตัว

คาดกำไรจะลดลง 6% yoy แต่เพิ่มขึ้น 23% qoq ประเด็นกดดันกำไร yoy มาจาก 1). SSSg ที่ชะลอตัวลงเหลือเพียง 1% YoY จากฐานการท่องเที่ยวที่สูงและการระบาดระลอกที่สองของ COVID-19 ใน ธ.ค. กดดัน เทียบกับ 2-3% YoY ในช่วงต.ค. - พ.ย. และ 2). การลงทุนส่วนออนไลน์สู่ออฟไลน์ (O2O) และการเปิดร้านค้าในปีที่ผ่านมา (3 ร้านใน 2Q20, 1 ร้านใน 3Q20) ทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายทรงตัวที่ 8.2% YoY ดังนั้นอัตรา EBIT ลดลงสู่ 4.6% (-59bps YoY) ในไตรมาสที่ผ่านมา

 

ยอดขายโดยรวมฟื้นตัวโดย ยอดขายอาหารสดโดดเด่น

เราคาดว่ารายได้การขายจะอยู่ที่ 56,778ลบ. (+2% yoy, +5% qoq) การเพิ่มขึ้น yoy ได้รับแรงหนุนจากการเปิดร้านค้าใหม่ และ SSSg ที่ 1% YoY โดยมียอดขายอาหารที่ดี (โดยเฉพาะอาหารสด) จากภาคครัวเรือนที่ยังแข็งแกร่ง และจากลูกค้าชื่นชอบมาตรฐานของสะอาดของ MAKRO มากกว่าเมื่อเทียบกับตลาดสด ขณะที่รายได้กลุ่มโรงแรม ร้านอาหารและจัดเลี้ยง (HoReCa) เป็นประเด็นกดดันหลักในไตรมาสที่ผ่านมาเทียบกับติดลบเล็กน้อยใน 3Q20

 

ปรับคำแนะนำขึ้นสู่ ซื้อ valuation น่าสนใจ ซื้อขายที่ 25x PE FY21F (-1SD)

แม้ว่า SSSg จะลดลงใน Jan-21 ที่ -6 ถึง -7% YoY เราเชื่อว่านี่เป็นผลกระทบระยะตสั้นจากข้อจำกัดการเดินทางในไทยและฐานจากการท่องเที่ยวที่สูงในปี 2020 ที่กระทบยอดขายกลุ่ม HoReCa อย่างที่เห็นใน ธ.ค.-20 เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่มีผลตอบแทนน้อยกว่า SET 21% ในช่วง 2 เดือนที่ผ่านมามากเกินไป ดังนั้นเราปรับคำแนะนำของเราขึ้นเป็น ซื้อ สำหรับ MARKO จาก valuation ที่ซื้อขายที่ระดับ 25x (-1SD ของ PE ปี 21F) ได้รวมปัจจัย SSSg ที่อ่อนแอในระยะสั้นเข้าไปแล้ว เราคาดว่าการฟื้นตัวของ SSSg จะเห็นชัดเมื่อประเทศไทยผ่อนคลายข้อจำกัดการเดินทางภายใน 2Q21 และจากฐานที่ต่ำ