VNT - ถือ

คาดกำไร 4Q ที่ 674 ลบ. (+90% qoq และ +50% yoy) จากส่วนต่าง PVC และ ECH ที่สูงขึ้น ปริมาณขายโซดาไฟและ ECH มั่นคง เราเชื่อว่าส่วนต่าง PVC จะยืนที่ระดับนี้ได้ไม่นาน เนื่องจากผู้ใช้หันไปใช้ท่อ HDPE แทน ถือ ปรับเป้าหมาย สู่ 28 บ./หุ้น เทียบเท่า 5.5x FY21 EV/EBITDA

 

คาดว่ากำไร 4Q อยู่ที่ 674ลบ. (EPS 0.57บาท), +90% qoq +50% yoy

ปริมาณขาย PVC ทรงตัว qoq ที่ 8 หมื่นตัน ส่วนโซดาไฟเพิ่มขึ้น qoq ที่ 6.6 หมื่นตัน (5.6 หมื่นตันใน 3Q) และ ECH เพิ่มขึ้นสู่ 2.6 หมื่นตัน (2.5หมื่นตันใน 3Q) ส่วนต่าง PVC และ ECH อยู่ในระดับที่ดี ส่วนต่าง PVC เพิ่มขึ้นสู่ US$628/t จากผลกระทบซัพพลายของโรงงาน Formosa Plastics ในสหรัฐฯและ Inovyn Norway ทำให้ราคา PVC เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดใหม่ที่ US$1,060/t ส่วนต่าง ECH ฟื้นตัวสู่ US$750/t จากความต้องการที่แข็งแกร่งในจีน ราคา ECH เพิ่มขึ้น US$110 qoq สู่ระดับ US$1,280/t ใน 4Q ราคาโซดาไฟได้ลดลงสู่ US$250/t VNT ขาย 70% ของโซดาไฟล่วงหน้าสามเดือน โดยใช้ราคาของไตรมาสก่อนหน้านี้ การแข็งค่าของเงินบาททำให้ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 60ลบ. ใน 4Q ผลประกอบการจะออกในวันที่ 23 ก.พ.

 

คาดราคาและส่วนต่าง PVC ระดับจะไม่มั่นคงในระดับนี้นาน

ผลกระทบต่อซัพพลายเป็นประเด็นสำคัญที่ทำให้ส่วนต่าง PVC เพิ่มขึ้นสู่ US$779/ton ในสัปดาห์ที่ผ่านมา และยังไม่แน่ชัดว่าโรงงาน Formosa Plastics ในรัฐเทกซัส (กำลังการผลิต PVC 7.98 แสนตัน) และรัฐหลุยเซียนา (5.13 แสนตัน) ในสหรัฐฯและ Inovyn Norway ในนอร์เวย์ (กำลังการผลิต VCM 5.3 แสนตัน) ได้เริ่มกลับผลิต PVC หลังปัญหา force majeure ใน 3Q20 หรือยัง โรงงาน LG Chemical ในเกาหลีใต้ได้เลื่อนการเริ่มการผลิตในโรงงาน PVC ใหม่ไปในเดือนก.พ. 2021 จากกลางเดือน ม.ค.  โดยทุกส่วนต่าง US$50/t ของ PVC ที่เพิ่มขึ้นจะทำให้กำไร VNT เพิ่มขึ้น 100ลบ.ต่อไตรมาส โดยทั่วไปราคา PVC ต่ำกว่าราคาท่อ HDPE ราว US$200/t แต่ ตอนนี้สูงกว่าท่อ HDPE ทำให้ผู้ซื้ออาจใช้ท่อเกรด HDPE แทน

 

แนะนำ ถือ ปรับเป้าหมายสู่ 28บาท หลังปรับสมมติฐานส่วนต่าง PVC, ECH

VNT จะมีการปิดซ่อมบำรุง โรงงานทั้งสามแห่งในพ.ย. 21 การแข็งค่าของเงินบาทจะกระทบกำไรปีนี้ เงินบาทต่อสหรัฐฯที่เปลี่ยนไปทุก 1 บาทจะทำหกำไรเปลี่ยนไป 80ลบ. เราปรับสมมติฐานส่วนต่าง PVC และ ECH และทำให้ราคาเป้าหมายของเราขึ้นสู่ 28บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 5.5x FY21F EV/EBITDA และ 12.5x PE