WHA - ซื้อ

WHA - ซื้อ
9 ธันวาคม 2562 | โดย บล.เคจีไอฯ
442

ธุรกิจกระจายตัวดี

Event

อัพเดตข้อมูลบริษัท และปรับประมาณการกำไร

lmpact

ได้อานิสงส์จากที่ดินเปล่าในนิคมที่ยังเหลืออีกเพียบ

ในปัจจุบัน WHA มีนิคมอุตสาหกรรมสิบแห่งในประเทศไทย หนึ่งแห่งในเวียดนาม และจะตั้งเพิ่มอีกสามแห่งภายในปี 2565 ซึ่งจะทำให้บริษัทอยู่ในสถานะที่ดีเพราะมีที่ดินเปล่าในมืออีกถึง ~11,000 ไร่ ซึ่งจะทำให้สามารถตอบสนองต่ออุปสงค์จากการย้ายโรงงาน และนโยบายระเบียงเศรษฐกิจภาคตะวันออก (EEC) ถึงแม้ว่าเป้ายอดขายของบริษัทในปีนี้ที่ 1,600 ไร่ (1,400 ไร่ในประเทศไทย และอีก 200 ไร่ในเวียดนาม) จะเป็นความท้าทายหลังจากที่ยอดขายงวด 9M62 ทำไปได้แค่ 565 ไร่เท่านั้น แต่เราคาดว่าโมเมนตั้มยอดขายที่ดินน่าจะเร่งตัวขึ้นในปีหน้าตามกระแส FDI และการยื่นขอสิทธิประโยชน์ BOI ที่เพิ่มขึ้น การที่บริษัทมีแผนจะตั้งนิคมอุตสาหกรรมแห่งใหม่จะช่วยดึงดูดลูกค้า และเพิ่มตัวเลือกให้กับลูกค้า เราคาดว่า WHA จะยังคงรักษาส่วนแบ่งตลาดเอาไว้ได้ที่ ~40% ของตลาดอุตสาหกรรมโดยรวมเรายังคงสมมติฐานยอดขายปีหน้าเอาไว้ที่ 1,200 ไร่ และปี 2564 ที่ 1,500 ไร่ในประเทศไทย และยอดขายในเวียดนามที่ปีละ 200 ไร่

ยอดโอนที่ดินปีหน้าจะแผ่วลงทั้งที่ไทยและเวียดนาม

จากยอดโอนที่แข็งแกร่งของบริษัทที่ 865 ไร่ในงวด 9M62 ทำให้บริษัทเหลือ backlog อีกแค่ ~350 ไร่ ซึ่งคาดว่าจะโอนได้ใน 4Q62 ประมาณ 60% ซึ่งจะทำให้ยอดโอนในปี 2562 อยู่ที่ ~1,000 ไร่ (สูงกว่าสมมติฐานของเรา) แต่อย่างไรก็ตาม backlog ที่จะเหลือโอนในปีหน้าก็น่าจะลดลง ในขณะที่ความล่าช้าในการรับมอบที่ดินจากรัฐบาลเวียดนามจะทำให้ยอดโอนลดลงในปีหน้า ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการยอดโอนปีนี้ขึ้นอีก 26% แต่ปรับลดประมาณการยอดโอนปี 2563-64 ลง ~14%

ปรับประมาณการกำไรปี 2562-64 เล็กน้อย

เราปรับประมาณการกำไรปี 2562-64 เล็กน้อยในช่วง -6% ถึง +3% เพื่อสะท้อนถึงยอดโอนที่ดิน, การเลื่อนขายสินทรัพย์ออกไปให้กอง HREIT จาก 4Q62 ไปเป็นปี 2563 และธุรกรรม e-commerce (คาดวา่ธุรกรรมนี้จะเสร็จในปี 2563 ~130K ตรม.) ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรของ WHA จะโต ~9% ในปี 2562 ก่อนที่จะพุ่งขึ้น 29% ในปี 2563

Valuation & Action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย SOTP สิ้นปี 2563 ที่ 5.00 บาท จากเดิม 4.60 บาท การที่ WHA มีการ diversify ทั้งแบบแนวดิ่ง (upward integration) และ แนวราบ (horizontal integration) แปลว่า WHA จะได้อานิสงส์เต็ม ๆ จากลูกค้าหลากหลายประเภท ทั้งนี้ จากศักยภาพในการเติบโตของทุกกลุ่มธุรกิจ บวกกับราคาหุ้นยังมี upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีกถึง 23.8% เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำจาก ถือ เป็น "ซื้อ"

Risks

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (Geopolitical risk), เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ภัยธรรมชาติ, การซื้อที่ดิน, การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม, เงินทุนไม่เพียงพอ

ข่าวที่เกี่ยวข้อง

แชร์ข่าว :
เพิ่มเพื่อน
เอกสารประกอบ:
Tags:

ข่าวที่เกี่ยวข้อง