MINT - ซื้อ

กำไรสุทธิอ่อนแอ แต่กำไรหลักแข็งแกร่ง

MINT รายงานกำไรสุทธิไตรมาส4/61 อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท ลดลง 7%YoY แต่เพิ่มขึ้น 47% QoQ หากรวมขาดทุนพิเศษ 459 ล้านบาทในไตรมาส4/61 กำไรหลักจะอยู่ที่ 2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 22% YoY และ92% QoQ ซึ่งเป็นไปตามที่ตลาดคาดแต่สูงกว่าที่เราคาด 14% เนื่องจากรายได้ที่ดีกว่าคาด MINT ประกาศเงินปันผลต่อหุ้น อยู่ที่ 0.40 บาท สำหรับผลการดำเนินงานปี 2561 อัตราผลตอบแทนปันผลอยู่ที่ 1.1% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 26 เม.ย. และจ่ายเงินวันที่ 15 พ.ค. นอกจากนี้MINT ยังออกวอร์แรนต์ MINT-W6 ที่ 230.95 ล้านหุ้น (อัตราการใช้สิทธิต่อหน่วยที่ 1:1 ที่ราคาใช้สิทธิ 43 บาทต่อหุ้น มีอายุ 2 ปี 4 เดือน 10 วันโดย XW 26 เม.ย)

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น เนื่องจากการควบรวมกลุ่มโรงแรม NH ทำให้รายได้รวมทำสถิติใหม่ที่ 3.2 หมื่นล้านบาท (คิดเป็นธุรกิจโรงแรมและมิกซ์ยูส 78%, ธุรกิจอาหาร 18% และธุรกิจค้าปลีก 1%) รายได้ธุรกิจโรงแรมทำสถิติอยู่ที่ 2.5 หมื่นล้านบาทในไตรมาส4/61 เพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดดที่202% YoY รายได้ธุรกิจอาหารปรับตัวลดลง 5% YoY เนื่องจากยอดขายสาขาเดิมที่ปรับตัวลดลง 4.3% ยอดขายอาหารรวมทุกสาขาปรับตัวเพิ่มขึ้น2.8% YoY ในไตรมาส4/61 รายได้ที่น่าประทับใจกลบผลกระทบจากอัตรากำไรหลักซึ่งอยู่ที่ 6.4% ในไตรมาส4/61 ลดลงจาก 11.1.3% ในไตรมาส 4/60 และ 6.8% ในไตรมาส3/61 ซึ่งถูกกดดันจากภาระดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น (ต้นทุนการเงินของการควบรวม NH) จากข้อมูลทางสถิติภาพรวมอุตสาหกรรมโรงแรมอ่อนตัว เนื่องจากสัดส่วนยอดขาย โดยรายได้ต่อห้องพักเฉลี่ยโดยรวมปรับตัวลดลง 26% YoY จากอัตราค่าห้องพักเฉลี่ยที่
ลดลง 28% อัตราการเข้าพักรวมปรับตัวดีขึ้น 2% YoY มาอยู่ที่ 39% ในไตรมาส4/61 อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิอยู่ที่ 1.5 เท่าณ สิ้นปี 2561 ต่ำกว่าเงื่อนไขของเจ้าหนี้การเงินของบริษัทที่ 1.75 เท่า

แนวโน้ม

เราคาด MINT รายงานกำไรหลักเติบโต YoY และ QoQ ในไตรมาส1/62 หนุนโดยการควบรวมกำไรของ NH และช่วงไฮซีซั่นของกลุ่มการท่องเที่ยวไทย, มัลดีฟส์และแอฟริกา เราคาดการลงทุนใน NH จะเห็นผลตอบแทนในไตรมาส2/62 เนื่องจากไฮซีซั่นของธุรกิจโรงแรม NH ในยุโรป

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรารวมประมาณการกำไรของ NH เข้าไปในโมเดล เราคาดว่า MINT จะรายงานกำไรหลักเติบโตแข็งแกร่งที่ 18% มาทำสถิติสูงใหม่ที่ 6.8 พันล้านบาทในปี 2562 เราคาดรายได้ปรับตัวเพิ่มขึ้น 71% ในปี 2561 เพื่อสะท้อนการควบรวม NH เต็มปี เราประมาณการอัตรากำไรหลักเชิงอนุรักษ์นิยมปรับตัวลดลงจาก 7.7% ในปี 2561 มาอยู่ที่ 5.3% ในปี 2562 เพื่อสะท้อนภาระดอกเบี้ยจ่ายและค่าเสื่อมราคา แม้ว่าเรายังไม่ได้รวม dilutioneffect จากการใช้สิทธิวอร์แรนต์ MINT-W6 (dilution effect เท่ากับ 5%)เข้าไปในประมาณการเนื่องจากสถานะ out-of-the-money (ราคาใช้สิทธิที่43 บาท เทียบกับราคาหุ้นปัจจุบันที่ 37.25 บาท)

คำแนะนำ

โรงแรมของ NH เอื้อประโยชน์ต่อ MINT ในแง่ของภูมิศาสตร์ (อเมริกาและยุโรป) และแบรนด์ (เพิ่มแบรนด์ระดับกลางถึงบน) ด้วยความทับซ้อนที่มีจำกัด เราชื่นชอบ MINT สำหรับแนวโน้มระยะยาว เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ เราปรับมูลค่าหุ้นด้วยราคาเป้าหมายวิธีคิดละกระแสเงินสด(DCF) ณ สิ้นปี 2562 ที่ 44 บาท (อิงจากค่า WACC ที่ 7.7%, terminal growth rate ที่ 2.0%) เรามองว่า MINT จะโดดเด่นกว่ากลุ่มในช่วงโลว์ซีซั่นของการท่องเที่ยวไทยในไตรมาส2/62-3/62 เนื่องจากจะเป็นช่วงไฮซีซั่นของธุรกิจโรงแรมในยุโรป มูลค่าหุ้นใกล้เคียงกับกลุ่มที่ PER ปี 2562 ที่ 25.3 เท่า