MAJOR - ซื้อ

Event

ประมาณการผลประกอบการงวด 3Q62

lmpact

กำไรหลักใน 3Q62 จะเพิ่มขึ้น 54% YoY แต่ลดลง 64% QoQ

เราคาดว่ากำไรหลักของ MAJOR ใน 3Q62 จะอยู่ที่ 180 ล้านบาท (-64% QoQ, +54% YoY) โดยกำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะฐานกำไรที่สูงใน 2Q62 จากภาพยนตร์เรื่อง "Avanger : End Game" ส่วนกำไรที่กลับมาโต YoY มาจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น 14% YoY เนื่องจากมีรายได้จากยอดขายตั๋วเพิ่มขึ้นจากหนังดัง อย่างเช่น "Spider Man : Far from Home" และ "Fast and Furious" ในขณะที่รายได้ค่าโฆษณาก็น่าจะเพิ่มขึ้นจากฐานที่ต่ำใน 3Q61 เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q62 จะเท่ากับกำไรหลักที่ 180 ล้านบาท (-64%QoQ, -13% YoY) เนื่องจากเชื่อว่าใน 3Q62 จะไม่มีรายการพิเศษจากการขายเงินลงทุนใน บมจ. สยามฟิวเจอร์ ดีเวลอปเมนท์ (SF.BK/SF TB) เหมือนกับงวด 2Q19 และ 3Q61 กำไรจากการขายเงินลงทุนใน SFจำนวน 4 ล้านบาท และ 89 ล้านบาท ตามลำดับ

คาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 4Q62

คาดกำไรหลักใน 4Q62 จะโต QoQ เพราะ i) มีหนังเด็ดจากฮอลลีวู้ดอย่างเช่น “Starwar”, “Maleficent” และ “Frozen 2” ii) คาดจะมีหนังไทยที่ประสบความสำเร็จมากขึ้น QoQ โดยเฉพาะ Bikeman 2 แต่เรามองว่ากำไรน่าจะลดลง YoY เนื่องจากฐานกำไรที่สูงใน 4Q61 จากแรงหนุนของหนังไทย เรื่องนาคี 2 ส่วนปี 2563 ดูมีแนวโน้มสดใสมากขึ้นเนื่องจาก i) คาดว่าจะมีจำนวนผู้ชมมากขึ้นตามจำนวนโรงฉายที่จะเพิ่มขึ้น ii) โปรแกรมหนังเด็ดจากฮอลลีวู้ดที่จ่อคิวลงโรงฉาย iii) มีจำนวนหนังไทยลงโรงมากขึ้น และ iv) คาดรายได้จากการขายเครื่องดื่มและขนมขบเคี้ยวจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่อง

ปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2562-63 ลงเพื่อสะท้อนผลประกอบการงวด 9M62

เนื่องจากเราคาดว่ากำไรหลักใน 9M62 จะคิดเป็นสัดส่วนเพียง 67% ของประมาณการกำไรทั้งปี ของเรา ดังนั้นเราจึงต้องปรับลดประมาณการกำไรหลักในปีนี้ลง โดย i) ปรับลดประมาณการยอดขายและรายได้จากการบริการปี นี้และปี หน้าลง 6% ตามการปรับลดสมมติฐานจำนวนผู้ชม และราคาขายตั๋วเฉลี่ย ii) ปรับลดต้นทุนปี 2562-63 ลง 4% - 5% ตามลำดับ และ iii) ปรับอัตรา ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขาย ในปี 2562-63 ลง 0.2% - 0.3% ซึ่งหลังจากปรับสมมติฐานดังกล่าวแล้ว ทำให้ประมาณการกำไร
หลักปี 2562-63 ลดจากประมาณการเดิม 17% และ 13% ตามลำดับ เหลือ 1.07 พันล้านบาท (-3% YoY) ในปี 2562 และ1.22 พันล้านบาท (+14% YoY) ในปี 2563

Valuation & Action

ภายใต้ประมาณการใหม่ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2563 จะได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 29.00 บาท(PER ที่ 21.3 เท่า อิงจากค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง) โดยเรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" MAJOR เนื่องจาก i) คาดว่ากำไรหลักจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งขึ้นในปี 2563 ii) คาดหมายอัตราผลตอบแทนจากปันผลจูงใจอยู่ที่ 2.1% ในงวด 2H62 และ 5.0% ในปี 2563 และ iii) ราคาหุ้น MAJOR ในปัจจุบันถือว่าถูก โดยคิดเป็น PER ปี 2563 เพียง 18.9 เท่า ในขณะที่หุ้นโรงหนังในภูมิภาคซื้อขายที่ระดับ P/E เฉลี่ยสูงถึง 25.1 เท่า

Risks

รายได้จากโรงภาพยนตร์ต่ำกว่าที่คาดไว้