อย่างไรก็ตามกำไรที่ออกมาดีกว่าเราคาดไว้อยู่ที่ 43 ล้านบาท และ Bloomberg consensus คาดไว้ที่ 52 ล้านบาท เบื้องต้นเนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าคาด ทั้งนี้ กำไรใน 1Q67 ดีขึ้นจากที่ซบเซาใน 4Q66 ซึ่งมีการปรับรายการทางบัญชี
อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานเทียบ YoY ยังไม่ดี โดยที่ รายได้จากการขายที่อยู่อาศัย แย่งลง 38% ซึ่งต่ำสุดเป็นประวัติการณ์อยู่ที่ 793 ลบ. แต่ว่า อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นอยู่ที่ 26% (รวมรายการบวกกลับทางบัญชี) ซึ่งอยู่ในระดับที่สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2563 ขณะที่ รายได้จากธุรกิจให้เช่า/ธุรกิจให้บริการและธุรกิจรับจ้างบริหารจัดการเพิ่มขึ้น 15% YoY อยู่ที่ 614 ล้านบาท ในแง่รายจ่ายด้าน SG&A และต้นทุนการเงินควบคุมได้ดี โดยลดลงทั้ง YoY และ QoQ
ผลการดำเนินงาน YTD ยังต่ำกว่า guidance ปี 2567F ของบริษัท
แม้ว่า กำไรใน 1Q67 คิดเป็น 28% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 304 ลบ. (-14% YoY) เรายังคงประมาณการปี 2567F ไว้เช่นเดิมเพราะเรายังไม่แน่ใจกับผลการดำเนินงานในช่วงการปรับโครงสร้างผู้บริหาร นอกจากนั้น LPN วางแผนเปิดโครงการใหม่ ๆ ปีนี้น้อย โดยมีมูลค่ารวมอยู่ที่ 6.5 พันลบ (-40%YoY) ขณะที่ พรีเซลช่วง YTD ยังซบเซาโดยต่ำกว่าเป้าหมายเต็มปีนี้ราว 20% อยู่ที่ 1.1 หมื่นลบ. เรามองว่ามาตรการกระตุ้นภาคอสังหา ฯ จากภาครัฐล่าสุด LPN อาจไม่ได้รับประโยชน์มากนัก เพราะโครงการของ LPN ราว 64% จากโครงการทั้งหมดตั้งราคาไว้ต่ำกว่า 3 ลบ./ยูนิต โดยมุ่งเน้นตลาดระดับล่าง ซึ่งยังเผชิญกับช่วงเวลายากลำบากหลายปีที่ผ่านมาท่ามกลางมาตรการต่าง ๆ เข้มงวดในการปล่อยสินเชื่อ ส่วนโครงการอีกราว 20% ตั้งราคาขายระหว่าง 3-7 ลบ./ยูนิตซึ่งอาจเป็นกลุ่มที่ได้อานิสงส์จากมาตรการจากภาครัฐดังกล่าวข้างต้น
Valuation & action
เราคงคำแนะนำขาย ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 2.80 บาท อิงจากค่าเฉลี่ยระหว่าง -1SD ของ PB ที่ 0.5x กับ-1SD ของ PE ที่ 7.6x ขณะที่ net gearing ใน 1Q67 ของบริษัทอยู่ที่ 1.1x โดยสูงกว่าผู้ประกอบการอื่นในกลุ่มที่ต่ำกว่า 1x อย่างไรก็ตาม CEO ท่านใหม่ยังคงยืนยันกลยุทธ์ระบายบ้านค้างสต็อกซึ่งส่วนใหญ่เป็นบ้านที่ขายออกได้ช้าราว 2.8 หมื่นลบ.ออกแม้จะต้องลดอัตรากำไรขั้นต้นลง เพื่อกระตุ้นยอดขายโดยเร็วเพิ่มกระแสเงินสดเข้าและลด net gearing ลง ทั้งนี้ ยังมีการเตรียมขายแบบ big lot อยู่อีกหลายดีล
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสการปฏิรูปนโยบายจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้นท่ามกลางภาวะหนี้สินภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อ รวมทั้ง การปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
