วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TIDLOR ยังถูกถ่วงด้วยคุณภาพสินทรัพย์
TIDLOR ตั้งสำรองก้อนใหญ่สำหรับรองรับผลขาดทุนจาก NPL, ผลขาดทุนจากการขายรถที่ยึดมา และการด้อยค่าของ NPA ที่ยึดมาจากลูกหนี้ ซึ่งทำให้ค่าใช้จ่ายสำรองฯ (credit cost) พุ่งสูงขึ้นเป็น 4.4% ใน 4Q66 และ 3.35% ในปี 2566
ทั้งนี้ เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจยังซบเซาใน 1Q67 เราจึงคิดว่าต้นทุนในการดูแลคุณภาพสินทรัพย์น่าจะยังสูงต่อเนื่องที่ >3% (จากเป้า credit cost ปี 2567 ของบริษัทที่ 3-3.4%) โดยประมาณการของเราใช้สมมติฐานคชจ.สำรองฯ (credit cost) ปี 2567-2568 ที่ 3.2%/3%
Upside ของกำไรจะมาจากการลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน
ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของ TIDLOR เพิ่มขึ้นอย่างมากถึง 20% ในปี 2566 และ เพิ่มขึ้น 18% CAGR ในช่วง 3 ปี ที่ผ่านมา โดยค่าใช้จ่ายในส่วนของ A&P, ค่าใช้จ่ายติดตามหนี้ และ ค่าใช้จ่ายอื่น ๆ (รวมกันคิดเป็น 35% ของค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานทั้งหมด) เพิ่มขึ้นอย่างมากถึง 43% ในปี 2566 และเพิ่มขึ้น 35% CAGR ในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา โดยทางบริษัทชี้แจงว่าค่าใช้จ่ายดังกล่าวส่วนใหญ่เป็นต้นทุนในการรับมือกับหนี้เสีย ซึ่งภายใต้ภาวะเศรษฐกิจในปัจจุบัน ต้นทุนเหล่านี้ยังไม่น่าจะลดลงได้ในระยะสั้น
คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้น และ ถึงจุดสูงสุดในกลางปี 2566
เราใช้สมมติฐานว่ามีการลดดอกเบี้ยนโยบายลง 50bps ใน 2H67 ซึ่งจะไม่เป็นผลดีกับ TIDLOR ทั้งนี้ บริษัทมีพันธะที่จะต้องรีไฟแนนซ์หนี้เกือบ 2.6 หมื่นล้านบาทในปี 2567 (หรือประมาณ 38% ของการระดมทุนทั้งหมด) แบ่งเป็น สินเชื่อธนาคาร 1.7 หมื่นล้านบาท และหุ้นกู้อีกประมาณ 8.3 พันล้านบาท ซึ่งต้นทุนเฉลี่ยของหนี้เหล่านี้ต่ำกว่า 1-2% ซึ่งการ refinance หนี้เหล่านี้อาจจะทำให้ต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยเพิ่มขึ้นประมาณ 30-40bps ทั้งนี้ บริษัทคาดว่าต้นทุนทางการเงินน่าจะถึงจุดสูงสุดในช่วงกลางปี 2567 ตามกรอบเวลาของการรีไฟแนนซ์
ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2567F ลงเล็กน้อยเหลือ 21.20 บาท (จาก 22 บาท) อิงจาก PE ที่ 15x
ภายใต้เศรษฐกิจที่ขยายตัวได้ประมาณ 2% ทำให้ผลการดำเนินงานของกลุ่มนอนแบงก์จะยังคงไม่น่าสนใจ ถึงแม้เราจะยังคงประมาณการกำไรปี 2567/2568 เอาไว้เท่าเดิม แต่เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2567F ลง 4% เพื่อสะท้อนการจ่ายหุ้นปันผลในอัตรา 27:1 ทั้งนี้ การที่บริษัทมองบวกน้อยลงกับแนวโน้มสินเชื่อ และ อัตราการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมที่ 10-20% ในปี 2567 (แค่ครึ่งของปี 2566) เราจึงใช้ PE ที่ 15x และได้ราคาเป้าหมายปี 2567F ใหม่ที่ 21.20 บาท (ลดลงจากเดิมที่ 22 บาท) ทั้งนี้ ประมาณการกำไรปี 2567/2568 ของเรายังต่ำกว่าประมาณเฉลี่ยของตลาด (consensus) ประมาณ 15%
Risks
ราคารถมือสองลดลงไปอีก, NPLs จากสินเชื่อจำนำทะเบียนเพิ่มขึ้น, credit cost เพิ่มขึ้น
