วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี MAJOR - ไตรมาสที่ยอดเยี่ยมผ่านไปแล้ว
เรายังคงคำแนะนำถือ MAJOR โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 17.50 บาท ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q23 จะเติบโตอย่างโดดเด่นถึง 237% yoy และ 1,487% qoq แต่เราไม่คิดว่าผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 4Q23 จะต่อเนื่องเป็นแนวโน้มขาขึ้น
เพราะเราคาดว่ากำไรใน 1Q24 จะลดลงอย่างมากจาก 4Q23 เพราะหนังที่เข้าฉายไม่ได้ดึงดูดผู้ชมมากหมือนกับในไตรมาสก่อน และเราคาดว่ากำไรเต็มปีจะทรงตัว yoy ดังนั้น เราจึงมองว่าราคาหุ้นในปัจจุบันซึ่งคิดเป็น P/E ปี 2024 ที่ 24x ไม่ถูก
และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3-3.6% เป็นเพียงประเด็นเดียวที่ยังทำให้หุ้น MAJOR น่าสนใจอยู่
4Q23 เป็นไตรมาสที่ดีที่สุดในรอบปี
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23 จะอยู่ที่ 257ล้านบาท (+237% yoy,+1,487% qoq) ซึ่งจะเป็นระดับที่สูงที่สุดในรอบปี 2023 โดยจะมาจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นของเกือบทุกหน่วยธุรกิจ และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น เราใช้สมมติฐานสำคัญในงวด
4Q23F ดังนี้ (i) คาดว่ารายได้ของทั้งเครือจะโต 50% yoy และ 64% qoq โดยคาดว่ารายได้จากค่าตั๋ว (47% ของรายได้ใน 3Q23) จะเพิ่มขึ้นถึง 70% yoy และ 93% qoq นำโดยภาพยนตร์ไทยซึ่งได้แก่ สัปเหร่อ และ ธี่หยด ฯลฯ ในขณะที่คาดว่ารายได้จากการขายเครื่องดื่ม และขนมขบเคี้ยว (26% ของรายได้) จะเพิ่มขึ้นถึง 50% yoy และ 73% qoq ตามยอดขายตั๋วที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง เราคาดว่ารายได้ค่าโฆษณาจะเพิ่มขึ้น 15% yoy แต่ลดลง 4% qoq จากการที่ผู้ชมกลับมาชมภาพยนตร์ในโรงอีกครั้ง (ii) เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 36% จาก 35% ใน 4Q22 และ 29% ใน 3Q23 จากเกือบทุกหน่วยธุรกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากการเข้าชมภาพยนตร์ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจากการเข้าชมภาพยนตร์ใน 4Q23 จะเพิ่มขึ้นเป็น 18% จาก 16% ใน 4Q22 และ -2% ใน 3Q23 เพราะได้อานิสงส์จาก operational leverage เราคาดว่า
สัดส่วน SG&A/ยอดขายจะลดลงเหลือ 25.5% จาก 32% ใน 4Q22 และ 29% ใน 3Q23 เพราะมีการใช้นโยบายที่สามารถคุมต้นทุนได้ดี
คงประมาณการกำไรปี 2024 เอาไว้เท่าเดิมที่ 540 ล้านบาท (ทรงตัว yoy)
ถ้าหากผลประกอบการใน 4Q23 เป็นไปตามที่เราคาดไว้ กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2023 จะอยู่ที่ 530 ล้านบาท ดีกว่าประมาณการเต็มปีของเรา 18% เพราะกำไรใน 4Q23 สูงเกินคาดอย่างมากจากภาพยนตร์ไทยสองเรื่องดังกล่าวข้างต้น อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการกำไรปี 2024 เอาไว้เท่าเดิม เพราะโปรแกรมหนังปีนี้ โดยเฉพาะจาก Hollywood ดูไม่แข็งแกร่งเท่าที่ควร เราจึงมองบวกน้อยลงกับประมาณการกำไรปีนี้ แม้ว่าบริษัทจะพยายามกระตุ้นรายได้จากภาพยนตร์ไทย แต่เราต้องยอมรับว่าการคาดการณ์ความสำเร็จของภาพยนตร์ไทยยากกว่าภาพยนตร์ Hollywood ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรในปี 2024 จะทรงตัวจากปี 2023
คงคำแนะนำ ถือ และประเมินราคเป้าหมายที่ 17.50 บาท
เราแนะนำถือ โดยคงราคาเป้าหมายเอาไว้เท่าเดิมที่ 17.50 บาท เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 4Q23 จะไม่ต่อเนื่องไปถึง 1Q24 เพราะผลจากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ การถือหุ้น MAJOR จะให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ในเกณฑ์ดีที่ 3-3.6%
