วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี THCOM - ปัจจัยพื้นฐานยังไม่เปลี่ยนแปลง
เรายังคงคำแนะนำถือ THCOM โดยยังคงราคาเป้าหมายเอาไว้ที่ 12.50 บาท เราคาดว่าราคาหุ้น THCOM จะยังคงผันผวนหนักในอีกสองสามปีข้างหน้า โดยปัจจัยลบจะมาจากผลประกอบการที่อ่อนแอซึ่งคาด่วาจะแกว่งตัวลงจากปี 2023 ไปจนถึงปี 2026
โดยเราคาดว่ากำไรใน 4Q23 จะอยู่ที่ 6 ล้านบาท ทั้งนี้ ความคาดหวังว่าจะสามารถเซ็นสัญญากับลูกค้าใหม่ของดาวเทียม TC-10 ซึ่งจะเริ่มเปิดใช้งานในปี2027 เป็นเพียงปัจจัยเดียวที่จะช่วยกระตุ้นราคาหุ้นได้ในระยะสั้น
จะขาดทุนสุทธิเพราะมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน ในขณะที่กำไรจากธุรกิจหลักลดลงใน 4Q23
เราคาดว่า THCOM จะขาดทุนหนักถึง 244 ล้านบาทใน 4Q23 จากที่มีกำไร 113 ล้านบาทใน 3Q23 แต่จะขาดทุนลดลงจาก 438 ล้านบาทใน 4Q22 โดยสาเหตุสำคัญที่ทำให้ขาดทุนในไตรมาสนี้คือจะมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 250 ล้านบาท
แต่หากไม่รวมรายการนี้ กำไรจากธุรกิจหลักของ THCOM จะอยู่ที่ 6 ล้านบาท ลดลงถึง 91% yoy และ 49% qoq เนื่องจากรายได้ลดลงเพราะเสียลูกค้าเดิมไปและเงินบาทแข็งค่าขึ้น ในขณะที่ต้นทุนสูงขึ้นเพราะมีต้นทุนซ่อมบำรุงเพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่าย SG&A สูงขึ้น ทั้งนี้ เราใช้สมมติฐานสำคัญในประมาณการ 4Q23 ดังนี้ (i) รายได้จะลดลง 17% yoy และ 2% qoq โดยรายได้ที่ลดลง yoy จะเป็นเพราะเสียลูกค้าเดิมของ iPSTAR ไป ในขณะที่รายได้ที่ลดลง qoq จะเป็นเพราะเงินบาทแข็งค่าขึ้น (ii) EBIT margin จะลดลงเหลือ 16% จาก 24% ใน 4Q22 และ 26% ใน 3Q23 เพราะรายได้ลดลง และต้นทุนเพิ่มขึ้น
คาดว่าจะมีกำไรเล็กน้อยในปี 2023 และ 2024
ถ้าหากกำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23 เป็นไปตามประมาณการของเรา กำไรจากธุรกิจหลักเต็มปีจะอยู่ที่ 109 ล้านบาท ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 148 ล้านบาท ซึ่งเมื่ออิงจากผลการดำเนินงานใน 4Q23 ดูเหมือนว่าประมาณการกำไรแบบอนุรักษ์นิยมของเราในปี 2024 ที่ 116 ล้านบาทยังมี downside อีก ทั้งนี้ เราจะทบทวนประมาณการกำไรปี 2024 ของเราใหม่หลังจากที่บริษัทส่งงบ 4Q23 แล้ว ทั้งนี้ เราใช้สมมติฐานสำหรับปี 2024 ว่าจะมีลูกค้าเลิกใช้บริการของ THCOM อีก โดยเฉพาะในส่วนของ iPSTAR เนื่องจากจะไม่มีการยิงดาวเทียมที่เหมาะสมมาทดแทน iPSTAR จนกว่าจะถึงปี 2027
แนะนำถือ และประเมินราคเป้าหมายที่ 12.50 บาท
เรายังคงคำแนะนำถือ โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 12.50 บาท เรามองว่าผลประกอบการของ THCOM มีแนวโน้มจะอ่อนแอในอีกสามปีข้างหน้า เพราะไม่มีดาวเทียมดวงใหม่ที่จะมาขับเคลื่อนกระแสรายได้ อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก THCOM เซ็นสัญญากับ Eutelsat ดังนั้น ตลาดจึงมองบวกมากขึ้นเกี่ยวกับดาวเทียมดวงใหม่ที่จะมาทดแทน IPSTAR ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายของเรารวมมูลค่า 2.30 บาท จากดาวเทียมดวงใหม่ที่จะใช้ตำแหน่งวงโคจร 78.5 องศาตะวันออก และ 119.5 องศาตะวันออกแล้ว
