วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BEC อัตราค่าโฆษณาต่ำลงกดดันให้อัตรากำไรลดลง
กำไรสุทธิใน 3Q66 ถูกกดดันจากอัตรากำไรที่ต่ำลง
BEC ได้รายงานกำไรใน 3Q66 ออกมาน่าผิดหวังอยู่ที่ 38 ล้านบาท (-66% YoY และ -49% QoQ) เป็นเพราะอัตราค่าโฆษณา (advertising rate) ต่ำลงฉุดให้อัตรากำไร (GPM) ลดลง ในเวลาเดียวกันที่อัตราค่าโฆษณาเฉลี่ยลดลงเหลือ 57,800 บาท/นาที (-21% YoY และ -10% QoQ) ใน 3Q66 เป็นเพราะตลาดสื่อโฆษณาทาง TV อ่อนแอ ส่งผลให้รายได้ค่าโฆษณาของ BEC ลดลงทั้ง YoY และ QoQ ขณะที่ อัตราการใช้สื่อโฆษณา (utilization rate) ใน 3Q66 อยู่ที่ 71% (เทียบกับ 69%/75% ใน 3Q65/2Q66) ทั้งนี้ กำไรใน 9M66 คิดเป็นเพียง 53% ของประมาณการกำไรเต็มปีนี้ของเรา
คาดกำไรยังคงลดลง YoY แต่ฟื้นตัว QoQ ใน 4Q66F
เนื่องจากละครยอดนิยมเรื่องบุพเพสันนิวาส ภาค 2 ได้รับความนิยมและดึงให้เรตติ้งโทรทัศน์ของช่องดีขึ้น โดยแนวทางของผู้บริหารชี้ว่าบริษัทสามารถปรับเพิ่ม ad rate ให้สูงขึ้นได้เทียบ QoQ ขณะที่เราคาดอัตราค่าโฆษณายังคงต่ำกว่าใน 4Q65 ทำให้ทั้งรายได้ค่าโฆษณาและอัตรากำไรขั้นต้นต่ำลง YoY ส่วนรายได้จากการให้ใช้ลิขสิทธิ์คาดว่าดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ใน 4Q66F เนื่องจากการขายลิขสิทธิ์ละครผ่าน OTT platform มากขึ้น แต่บริษัทคาดว่าเป้ารายได้จากการให้ใช้ลิขสิทธิ์ทั้งปี 2566 อาจต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 800 ล้านบาท (เทียบกับประมาณการของเราปี 2566 ที่ 670 ล้านบาท) ทั้งนี้ จากปัจจัยดังกล่าวข้างต้น กำไรน่าจะฟื้นตัว QoQ ส่วนประมาณการกำไรของเราอาจลดลง YoY ใน 4Q66F
ปรับลดประมาณการกำไรลง 9% ในปี 2566F และปรับปี 2567F ลงเล็กน้อย
เมื่อพิจารณาถึงผลการดำเนินงานที่ต่ำว่าคาดใน 3Q66 เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2566 ลง 9% บนสมมติฐานการปรับลด GPM ลงอยู่ที่ 25.3% (จากเดิม 25.9%) และปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F ลงเล็กน้อย หากอิงจากประมาณการใหม่ กำไรสุทธิของ BEC คาดอยู่ที่ 201 ล้านบาท (-67% YoY) ในปี 2566F ส่วนปี 2567F เราประเมินกำไรสุทธิเพิ่มเป็น 311 ล้านบาท (+55% YoY) เพราะมีฐานกำไรปีนี้ต่ำ
Valuation and action
เราคงคำแนะนำ “Underperform” ราคาเป้าหมายปี 2567F ที่ 4.00 บาท (อิงจาก PE ที่ 25x เท่ากับค่าเฉลี่ยในอดีต -1S.D) เราคิดว่าธุรกิจสื่อโฆษณาทาง TV ยังคงอยู่ในแนวโน้มอุตสากรรมที่อ่อนแอ โดยรายได้จากการขายโฆษณาของ BEC คิดเป็น 87% ของรายได้รวม
Risks
รายได้ค่าโฆษณาและรายได้จากธุรกิจจัดจำหน่ายละครไปต่างประเทศ (Global Content Licensing) ต่ำกว่าคาด
