เราคาดว่า CPF จะขาดทุนสุทธิ 3.04 พันล้านบาทใน 3Q66F (-160% YoY, จากที่ขาดทุน 792 ล้านบาทใน 2Q66) โดยคาดว่ารายได้จะลดลง 5% YoY เหลือ 1.517 แสนล้านบาท
เนื่องจากราคาเนื้อสัตว์ในประเทศไทยลดลง (ราคาหมูลง 34% YoY และราคาไก่ลดลง 13% YoY) อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจากราคาเนื้อสัตว์ในประเทศเวียดนาม และประเทศอื่น ๆ เพิ่มขึ้น เราคาดว่า GPM จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ เหลือ 9.8% เพราะถูกฉุดโดยธุรกิจในประเทศไทย ในขณะที่คาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 9.2% แต่เพิ่มขึ้น 0.2% YoY เนื่องจากยอดขายลดลง
เราคาดว่า CPF จะบันทึกผลขาดทุนจากสินทรัพย์ชีวภาพ 1.8 พันล้านบาท (จากที่บันทึกผลขาดทุนรายการนี้ 886 ล้านบาท 3Q66 หรือ -211% QoQ) เนื่องจากราคาหมูทั้งในประเทศไทย และเวียดนามลดลงทั้งคู่ในช่วงปลายไตรมาส ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยน่าจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็น 6 .43 พันล้านบาท (+17% YoY, +4% QoQ) เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น
เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจาก JVs และบริษัทร่วมจะเพิ่มขึ้น 6% YoY และพลิกจากที่ขาดทุน 893 ล้านบาทใน 2Q66 มาเป็นกำไร 2.44 พันล้านบาท จากการฟื้นตัวของธุรกิจค้าปลีก (+17% YoY) ในขณะเดียวกันราคาหมูที่ฟื้นตัวขึ้นในประเทศจีนก็น่าจะช่วยสนับสนุนผลการดำเนินงานของ CTI ให้พลิกกลับมามีกำไร 1.0 พันล้านบาทใน 3Q66F จากที่ขาดทุน 2.2 พันล้านบาทใน 2Q66
ราคาหมูน่าจะกลับขึ้นมาอยู่ในระดับที่ทำกำไรได้ในปีหน้า
เราคาดว่าผลประกอบการของ CPF จะดีขึ้นใน 4Q66F เนื่องจากคาดว่าราคาเนื้อสัตว์ในประเทศจะฟื้นตัวขึ้น เพราะการบริโภคในประเทศน่าจะเพิ่มขึ้นตามกิจกรรมทางเศรษฐกิจในช่วงปลายปี นอกจากนี้ เรายังคาดว่า GPM จะได้อานิสงส์จากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงด้วย ทั้งนี้ เราคาดว่าราคาหมูจะกลับไปอยู่ในระดับที่ทำกำไรได้ในปี 2567F และยังคงประมาณการกำไรสุทธิของเราเอาไว้เท่าเดิมที่ 1.15 หมื่นล้านบาท อย่างไรก็ตาม เรามองว่าประมาณการผลขาดทุนสุทธิปี 2566F ของเราที่ 939 ล้านบาทยังมี downsideอีกจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 3Q66F
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ CPF เนื่องจากราคาหุ้นในปัจจุบันสะท้อนผลประกอบการที่คาดว่าจะอ่อนแอใน 3Q66F ไปมากแล้ว ในขณะที่โมเมนตัมของผลประกอบการมีแนวโน้มจะดีขึ้นในไตรมาสต่อ ๆ ไป เรายังคงราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 25.00 บาท (21.30 บาทจากธุรกิจค้าปลีก และ 3.70 บาทจากธุรกิจเกษตร)
Risks
ต้นทุนอาหารสัตว์สูง, เศรษฐกิจโลกถดถอย, ความผันผวนของราคาเนื้อสัตว์
