PTT ประมาณการ 1Q66F: บริษัทลูกในตลาดดีขึ้นทุกตัว

ที่ลดลงหักล้างไปแทบจะพอดีกันกับกำไรเพิ่มขึ้นของ PTT Exploration and Production (PTTEP.BK/PTTEP TB)* ส่วนกำไรที่ฟื้นตัวขึ้น QoQ จะเป็นเพราะผลประกอบการของบริษัทลูกในตลาดทั้งหกแห่งดีขึ้น (Figure 2) เนื่องจาก i) ไม่มีผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 205 ล้านดอลลาร์ฯ จาก PTTEP เหมือนกับใน 4Q65 และ ii) market GRM และค่าการตลาดน้ำมันเพิ่มขึ้น QoQ ใน 1Q66F สำหรับงบเดี่ยวของ PTT เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ Transportation Margins (T&M) และโรงแยกก๊าซ (GSP) จะฟื้นตัวขึ้น QoQ เนื่องจากปริมาณยอดขายก๊าซธรรมชาติ (NG) เพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น 4,078mmscfd เพราะอุปสงค์การใช้ไฟฟ้าเพิ่มขึ้นและเป็นช่วง low season ของการผลิตไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำ ในเดียวกันราคา polyethylene (PE) ดีดตัวขึ้น QoQ ใน 1Q66F นอกจากนี้ ราคาขาย NGV ยังเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 17.60 บาท/กก. ส่งผลให้ธุรกิจ NGV ขาดทุนลดลงใน 1Q66F แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ Supply Margins (S&M) จะลดลง QoQ เพราะคาดว่าราคา gas pool ของ PTT จะเพิ่มขึ้น 6% QoQ เป็น US$11.3/mmbtu ซึ่งสาเหตุสำคัญมาจากการนำเข้า LNG เพิ่มขึ้น ซึ่งมีราคาสูงกว่าราคาก๊าซจากอ่าวไทย

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2566F/2567F ลง 8%/3%

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2566F ลง 8% เหลือ 9.67 หมื่นล้านบาท และปี 2567F ลง 3% เหลือ 9.59 หมื่นล้านบาท หลังจากที่เราออกบทวิเคราะห์หุ้นรายตัวของ TOP, IRPC, PTTGC และ PTTEP ไปเมื่อวันที่ 20, 21, 25 และ 28 เมษายน ตามลำดับ โดยได้ทำการปรับลดประมาณการกำไรเต็มปีของหุ้นดังกล่าวลง (Figure 3) นอกจากนี้ เรายังปรับสมมติฐานปริมาณยอดขาย NG ปีนี้ลง 4% เหลือ 4,298mmscfd และปีหน้าลง 3% เหลือ 4,408mmscd เพื่อให้สอดคล้องกับข้อมูลล่าสุดของ PTT ที่คาดว่าอุปสงค์ก๊าซในประเทศไทยจะโต 3% CAGR ในช่วงปี 2566F-2570F

Valuation & action

เราปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2566F ลงเหลือ 41.00 บาท จากเดิมที่ 43.00 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรลง แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ PTT เนื่องจาก i) คาดว่าผลการดำเนินงานจะดีขึ้น QoQ ใน 1Q66, ii) ราคา gas pool ในปีนี้มีแนวโน้มลดลง และ iii) คาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะออกมาดีที่ 6.5% ในปี 2566F-2567F

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM, และ spread ปิโตรเคมี