SPA รายงานขาดทุนสุทธิ 46 ล้านบาทใน 4Q64 ซึ่งเป็นผลขาดทุนที่ดีที่สุดในรอบ 7 ไตรมาส (+41% YoY, +41% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 39% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นสูงเกินคาดถึง 27.6ppts
โดยผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นอย่างมาก QoQ เป็นเพราะบริษัทกลับมาเปิดบริการแล้วถึงประมาณ 70% เป็น 46 สาขาทั่วประเทศตั้งแต่เดือนตุลาคม 2564 จากที่เปิดเพียงแปดสาขาใน 3Q64 ทั้งนี้ ผลขาดทุนสุทธิในปี 2564 อยู่ที่ 287 ล้านบาท (-37% YoY)
รายได้จากธุรกิจสปาอยู่ที่ 62 ล้านบาท (-7% YoY, +811% QoQ) โดยได้แรงหนุนจากการกลับมาเปิดบริการสาขาต่าง ๆ อีกครั้ง และสถานการณ์ COVID-19 ในประเทศไทยดีขึ้น ซึ่งทำให้ same-store-sales growth (SSSG) ดีขึ้นเป็น -5% จาก -72% ใน 3Q64 (Figure 2) นอกจากนี้ อัตรากำไรขั้นต้นยังดีขึ้นอย่างมากเป็น -16% (จาก -328% ใน 3Q64) จากการที่บริษัทคุมต้นทุนได้ดีขึ้นจากการประหยัดต่อขนาดที่เพิ่มขึ้น
โมเมนตั้มของผลประกอบการอาจจะสะดุดใน 1Q65F
เราคาดว่าโมเมนตั้มของผลประกอบการจะแผ่วลงเล็กน้อย QoQ ใน 1Q65F ท่ามกลางสถานการณ์
COVID-19 ที่แย่ลง อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าผลกระทบด้านลบจะเกิดขึ้นเพียงไม่นาน เพราะการเร่งฉีด
วัคซีนเข็มกระตุ้นจนเกือบถึง 50% ของประชากรไทยภายในปลาย 1Q65F น่าจะช่วยลดความเสี่ยงด้าน
downside ในระยะกลางถึงยาวลงได้ (Figure 10 และ Figure 11)
Valuation & action
จากแนวโน้มการฟื้นตัวในระยะยาว เรายังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2566F ที่ 8.70
บาท อิงจาก P/E ที่ 45.0x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +0.5 S.D. ทั้งนี้ เราได้ทำการ discount ราคาเป้าหมายปี
2566F กลับมาหนึ่งปี โดยใช้ WACC ที่ 11.5%
Risks
COVID-19 ระบาดอย่างยืดเยื้อ
