เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTG ใน 4Q64 จะอยู่ที่ 162 ล้านบาท (-76% YoY, +158% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะรัฐบาลไทยตรึงเพดานราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลเอาไว้ไม่ให้เกิน 30 บาท/ลิตร
ส่งผลให้ค่าการตลาดน้ำมันของ PTG ลดลงอย่างมีนัยสำคัญถึง 15% เหลือ 1.65 บาท/ลิตร จาก 1.94 บาท/
ลิตรใน 4Q63 ในขณะเดียวกันกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ จะมาจากปริมาณยอดขายน้ำมันที่เพิ่มขึ้นหลังจากที่ประเทศไทยผ่อนคลายมาตรการ lockdown และมาตรการคุม COVID-19 ลงตั้งแต่เดือนกันยายน เราคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันของ PTG จะเพิ่มขึ้น 17% QoQ เป็น 1,290 ล้านลิตรใน 4Q64 แม้ว่าเราจะคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันจะลดลง 12% QoQ เหลือ 1.65 บาท/ลิตร นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันจะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากคาดว่ารายได้จากธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันจะเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 1.5 พันล้านบาท เพราะปริมาณยอดขาย LPG เพิ่มขึ้น และสถานการณ์ COVID-19 คลี่คลายลงไป ในขณะเดียวกันเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันจะขยับขึ้นเล็กน้อย QoQ จาก 22% เป็น 23% และคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือ (ถือหุ้น 40% ในธุรกิจผลิตไบโอดีเซลขนาด 500KLPD) จะเพิ่มขึ้นถึง 160% QoQ เป็น 90 ล้านบาท เนื่องจากคาดว่ากำไรจากสต็อกจะสูงขึ้น หลังจากที่ราคา CPO พุ่งสูงขึ้นจาก 37.60 บาท/กก. ในเดือนกันยายน เป็นประมาณ 46 บาท/กก. ในเดือนธันวาคมตามราคา CPO ในภูมิภาคที่วิ่งขึ้นมาแรงเนื่องจากปัญหาขาดแคลนแรงงานในการเก็บเกี่ยวในประเทศมาเลเซียและอินโดนีเซีย
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564F ลงจากเดิม 14%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ลงจากเดิม 14% เหลือ 1.3 พันล้านบาท เนื่องจากเราปรับเพิ่ม
สมมติฐานค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นจากเดิมอีก 2% เป็น 8.4 พันล้านบาท หลังจากที่บริษัทรายงานว่าค่าใช้จ่าย SG&A ในงวด 9M64 อยู่ที่ 6.2 พันล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2565 เอาไว้เท่าเดิมที่ 1.8 พันล้านบาท (+40% YoY) โดยเราคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันของ PTG จะเพิ่มขึ้นเป็น 5,661 ล้านลิตร (+11% YoY) ตามสถานการณ์ COVID-19 ในประเทศไทยที่คาดว่าจะคลี่คลายไปในทางที่ดีขึ้นในปี 2565 แม้ว่าเราจะคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันของ PTG จะลดลง 4% YoY เหลือ 1.73 บาท/ลิตร เนื่องจากราคาน้ำมันดิบขยับสูงขึ้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่ารายได้จากธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันจะดีดตัวขึ้น 9% YoY เป็น 5.9 พันล้านบาทในปี 2565 จากปริมาณยอดขาย LPG ที่เพิ่มขึ้น และยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากร้านสะดวกซื้อ Max Mart และร้านกาแฟพันธุ์ไทย เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันของ PTG จะเพิ่มขึ้น YoY จาก 25.5% เป็น 27.0% เนื่องจาก i) ราคาก๊าซในภูมิภาคลดลง และ ii) มีจำนวนลูกค้าเข้าร้านสะดวกซื้อและร้านกาแฟเพิ่มขึ้น
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมายปี 2565 เอาไว้ที่ 20.00 บาท อิงจาก P/E ที่ 19.0x นอกจากนี้
PTG ยังมีแผนจะยื่นไฟลิ่งไปที่สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (กลต.) เพื่อนำธุรกิจ LPG เข้าตลาดใน 1H65 และธุรกิจไบโอดีเซลใน 2H65
Risks
ความผันผวนของค่าการตลาดน้ำมัน, ราคา CPO และ margin ของ B100 ตลอดจนการเปลี่ยนเกณฑ์การใช้ B10 เป็นน้ำมันดีเซลพื้นฐานในประเทศไทย
