กำไรสุทธิของ SPRC ใน 3Q64 อยู่ที่ 113 ล้านบาท (-58% YoY, -85% QoQ) ต่ำกว่า Bloomberg consensus 56% แต่สูงกว่าประมาณการของเรา 57% คิดเป็นส่วนต่างเพียงเล็กน้อยที่ประมาณ 40 ล้านบาท
เนื่องจากกำไรจากสต็อกน้ำมันสูงกว่าคาดที่ 796 ล้านบาท (เราใช้สมมติฐานที่ 616 ล้านบาท) แต่ถูกหักล้างไปบางส่วนด้วย base GRM ที่ต่ำกว่าคาดอยู่ที่ US$2.3/bbl (เราใช้สมมติฐานที่ US$2.6/bbl) ทั้งนี้ กำไรสุทธิในงวด 9M64 คิดเป็น 73% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา
กำไรใน 3Q64 ลดลง 58% YoY และ 85% QoQ
กำไรที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะถูกกดดันจากกำไรจากสต็อกน้ำมันที่ลดลง 19% YoY และ 48% QoQ เหลือ 796 ล้านบาท หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก US$72/bbl ในเดือนมิถุนายนเป็น US$73/bbl ในเดือนกันยายน ซึ่งเพิ่มขึ้นน้อยกว่าใน 3Q63 และ 2Q64 นอกจากนี้ base GRM ของ SPRC ลดลง 12% QoQ เหลือ US$2.3/bbl ใน 3Q64 เนื่องจากต้นทุน Murban crude premium เพิ่มขึ้น QoQ จาก US$1.3/bbl เป็น US$2.5/bbl แม้ว่า spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลจะเพิ่มขึ้น 3-19% QoQ เป็น US$11.8/bbl, US$5.4/bbl และ US$5.4/bbl ตามลำดับ ส่วนอัตราการกลั่นของ SPRC ลดลง 5% QoQ เหลือ 129KBD เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 ที่ระบาดหนักในประเทศไทยใน 3Q64
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564F ขึ้นจากเดิม 16%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564 ขึ้นจากเดิม 16% เป็น 4.1 พันล้านบาท เนื่องจากเราปรับสมมติฐานกำไรจากสต็อกน้ำมันปีนี้เพิ่มขึ้นจากเดิม 17% เป็น 5.5 พันล้านบาท หลังจากที่ SPRC บันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันไปแล้ว 5.0 พันล้านบาทในงวด 9M64
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ และคงราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 11.40 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.5x ถึงแม้ว่าผลการดำเนินงานใน 3Q64 จะแผ่วลง แต่เราคาดว่าผลประกอบการจะดีดตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ ใน 4Q64 เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลในปัจจุบันขยับสูงขึ้นมาอยู่ประมาณ US$20/bbl, US$11/bbl และ US$12/bbl ตามลำดับ ในขณะที่ GRM ในตลาดสิงคโปร์4QTD21 พุ่งขึ้นมาอยู่ที่ US$7.5/bbl เพิ่มขึ้นถึง 97% จาก US$3.8/bbl ใน 3Q64 ทั้งนี้เนื่องจากเรามองแนวโน้มโรงกลั่นเป็นบวกตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป เราจึงยังคงเลือก SPRC เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน
Risks
ความผันผวนของราคน้ำมันดิบและ GRM
