เราคาดว่ากำไรสุทธิของ ESSO ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 655 ล้านบาท (+40% YoY, -27% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะไม่น่ามีผลขาดทุน 483 ล้านจากธุรกิจ aromatics เหมือนกับใน 3Q63
หลังจากที่บริษัทปิดโรงงาน PX อย่างสมบูรณ์เป็นการชั่วคราวเพื่อผลิตน้ำมันเบนซินซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูงแทนตั้งแต่ปลายเดือนเมษายน 2564 ในขณะเดียวกันกำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะเราคาดว่ากำไรจากสต็อกน้ำมันจะลดลง QoQ เหลือ 1.3 พันล้านบาทเนื่องจากราคน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้นน้อยกว่าใน 2Q64 เรายังคาดว่า base GRM จะลดลง QoQ เนื่องจากต้นทุน crude premium เพิ่มขึ้น ดังนั้นเราจึงคาดว่า accounting GRM (รวม base GRM และกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน) ของ ESSO จะลดลงถึง 29%QoQ เหลือ US$4.9/bbl ใน 3Q64 นอกจากนี้ เราคาดว่าอัตราการกลั่นจะลดลง 7% QoQ เหลือ 115KBD และปริมาณยอดขายน้ำมันจะลดลง 4% QoQ เหลือ 1,157 ล้านลิตร เพราะผลกระทบจากสถานการณ์ COVID-19 ที่ระบาดหนักใน 3Q64 ทั้งนี้จากข้อมูลของสำนักงานนโยบายและแผนพลังงาน ค่าการตลาดน้ำมันอ้างอิงของประเทศไทยใน 3Q64 ลดลง 7% QoQ เหลือ 2.15 บาท/ลิตร
การปิดโรงงาน PX ชั่วคราวและผลิตนํ้ามันเบนซินแทนเป็นกลยุทธ์ที่ดี
ในเดือนตุลาคม spread ของ PX-over-ULG95 ลดลงถึง 49% MoM เหลือเพียง US$94/ton ในขณะที่ spread ของน้ำมันเบนซินพุ่งขึ้นถึง 49% MoM เป็น US$17.1/bbl และยังขยับขึ้นต่อเนื่องมาอยู่ที่ประมาณ US$20/bbl ในปัจจุบัน ซึ่งถือเป็นระดับที่ดีมาก (สูงกว่า US$18/bbl) จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งของทั้งสหรัฐและ EU หลังจากที่สถานการณ์ COVID-19 คลี่คลายลง นอกจากนี้ spread ของน้ำมันเครื่องบินยังเพิ่มขึ้นถึง 58% MoM เป็น US$11.4/bbl และ spread ของน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น 70% MoM เป็น US$11.9/bbl ในเดือนตุลาคม ใกล้เคียงกับระดับปกติ (US$12-14/bbl) ทั้งนี้เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซินในปัจจุบันอยู่ในระดับที่สูงและเรามองบวกกับแนวโน้มโรงกลั่นตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป เราจึงมองว่า ESSO เป็นหนึ่งในโรงกลั่นของไทยที่จะได้อานิสงส์มากที่สุด เพราะสัดส่วนของผลผลิตน้ำมันเบนซินสูงที่สุดในประเทศอยู่ที่ 28-29% และกำไรจากธุรกิจโรงกลั่นคิดเป็นสัดส่วนสูงถึงประมาณ 70-80% ของ EBITDA รวม
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ ESSO และคงราคาเป้าหมายปี 2565 ไว้ที่ 11.20 บาท อิงจาก adjusted
EV/EBITDA ที่ 6.5x และเรายังคงเลือก ESSO เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน เนื่องจากเรามองแนวโน้มตลาดโรงกลั่นเป็นบวกตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน
