SPRC - ซื้อ

Event

ปรับประมาณการ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย

Impact

ปรับลดประมาณการปีนี้ลง แต่ปรับเพิ่มประมาณการปีหน้าขึ้น

เราปรับลดประมาณการปี 2563 ลงอีก 65% เป็นขาดทุนสุทธิ 6.3 พันล้านบาท เนื่องจากเราปรับสมมติฐานผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันในปีนี้เพิ่มขึ้นเป็น 6.6 พันล้านบาท จากเดิมที่คาดว่าจะขาดทุนจากสต็อกน้ำมันแค่ 4.1 พันล้านบาท ตามการปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบในปีนี้จากเดิมที US$45/bbl เหลือ US$42/bbl แต่ยังคงสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2564 เอาไว้เท่าเดิมที่ US$53/bbl ซึ่งจะส่งผลให้กำไรจากสต็อกน้ำมันในปีหน้าเพิ่มขึ้นเป็น 1.7 พันล้านบาท จากเดิมที่คาดว่าจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 1.4 พันล้านบาท ในขณะเดียวกันเราปรับเพิ่มประมาณการ base GRM ของ SPRC ในปี 2563 ขึ้นจากเดิมที่ US$2.3/bbl เป็น US$2.6/bbl เนื่องจากคาดว่าต้นทุน Murban crude premium cost จะลดลงเป็นติดลบที่ -US$0.4/bbl จากเดิมที่เราคาดว่าจะเป็นศูนย์ ในขณะที่เรายังคงประมาณการ base GRM ปี 2564 เอาไว้เท่าเดิมที่ US$4.5/bbl โดยยังคงสมมติฐาน spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลในปี 2564 เอาไว้ที่ US$9.0/6.0/12.0/bbl จากสถานการณ์ COVID-19 ที่คลี่คลายลงไป ทั้งนี้หลังจากที่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากสต็อกน้ำมันปีหน้าแล้ว เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ขึ้นอีก 7% เป็น 3.7 พันล้านบาท

คาดว่าผลประกอบการจะพลิกฟื้นครั้งใหญ่ในปี 2564F

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SPRC ในปี 2564 จะฟื้นตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญมาอยู่ที่ 3.7 พันล้านบาท จากที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 6.3 พันล้านบาทในปี 2563 เนื่องจากจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันและ base GRM สูงขึ้น เราคาดว่าในปีหน้า SPRC จะมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 1.7 พันล้านบาท จากที่คาดว่าจะขาดทุนจาก
สต็อกน้ำมันถึง 6.6 พันล้านบาทในปีนี้ เนื่องจากคาดว่าราคาน้ำมันดิบดูไบจะเพิ่มขึ้น YoY จาก US$42/bbl เป็น US$53/bbl ในปี 2564 นอกจากนี้ เรายังคาดว่า spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลในปี 2564 จะเพิ่มขึ้นเป็น US$9.0/6.0/12.0/bbl เนื่องจาก i) อุปสงค์เพิ่มขึ้นจาก
สถานการณ์ COVID-19 ที่คลี่คลายลงไปจากการนำวัคซีนมาใช้ในวงกว้างในปีหน้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งอุปสงค์น้ำมันเครื่องบิน ที่คาดว่าจะฟื้นตัวขึ้นประมาณ 1.3MBD YoY หลังจากที่ International Air Transport Association (IATA) คาดว่าอุปสงค์การเดินทางทางอากาศทั่วโลกจะโตถึง 50% YoY ในปี
2564 และ ii) มีการปิดโรงกลั่น และปรับเปลี่ยนมาเป็น terminal หรือโรงงานผลิต biofuel ประมาณ 1.9MBD ในปี 2563-64 ดังนั้นเราจึงคาดว่า base GRM ของ SPRC จะพุ่งสูงขึ้นถึง 71% YoY เป็น US$4.5/bbl ในปี 2564

Valuation & Action

เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2564 เป็น 9.00 บาท จากเดิมที่ 8.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่เพิ่มขึ้นจาก 5.5x เป็น 6.0x เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564 และความคาดหมายว่าผลประกอบการจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปีหน้า นอกจากนี้ เรายังมองบวกกับสถานการณ์โรคระบาดที่
คลี่คลายลงจากการนำวัคซีนออกมาใช้ในวงกว้าง ซึ่งจะช่วยหนุนอุปสงค์ในตลาดโรงกลั่น ดังนั้น ราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ และเพิ่ม SPRC เข้ามาเป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงานในปี 2564

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM