VNT - ซื้อ
VNT - กำไร 1Q หนุนโดยต้นทุนวัตถุดิบที่ต่ำ
- Q20 highlights
กำไร 1Q อยู่ที่ 780 ล้านบาท (Bt0.66 EPS) -42% qoq แต่ +42% yoy
กำไร 1Q ดีกว่าประมาณการของเราและตลาด 13% และ 18% ตามลำดับ กำไรลดลง qoq มาจาก deferred tax assets (DTA) ที่บันทึกใน 4Q19 จากผลขาดทุนที่ยกยอดมา (loss carry-forward) ของบริษัทลูก ซึ่งเราได้คาดการณ์ก่อนหน้านี้ว่า VNT จะบันทึกการกลับรายการทางภาษี ที่120ล้านบาทใน 1Q20 ซึ่งจะทำให้คาดการณ์รายจ่ายภาษีอยู่ที่ราว 172 ล้านบาท เทียบกับรายการจริงที่ 26 ล้านบาท ปริมาณขายสำหรับ PVC อยู่ที่ 80k tons ลดลง 5%qoq และ PVC spread นั้นอยู่ในระดับที่ดีที่ US$526/t จาก US$481/t ใน 4Q19 เป็นผลมาจากต้นทุน ethylene ที่ต่ำลง ส่วนปริมาณขาย Caustic soda ลดลงสู่ระดับ 53k tons (จาก 60k tons ใน 4Q19) และราคาขายที่ดลดลงสู่ระดับ US$310/t (จาก US$330/t ใน 4Q) เนื่องจากความต้องการที่อ่อนตัวลง ปริมาณขาย ECH นั้นอยู่ที่ 26k tons คงที่ qoq แม้ว่าจะมีการปิดโรงงาน chlor-alkali 15วัน แต่ราคา ECH และ spread (ราคา ECH ลบราคา glycerin) ลดลง qoq สู่ระดับ US$1,450/t และ US$1,050/t จาก US$1,650 และUS$1,200 ใน 4Q
- Operational outlook
คาดว่ากำไรจะอ่อนตัวลงใน 2Q20 เนื่องจากผลกระทบจาก covid-19
ผลกระทบของ Covid-19 จะเห็นชัดใน 2Q20 ซึ่งผู้บริหารคาดว่าจะเกิดการลดลง 5-10%qoq สำหรับปริมาณขาย PVC และราคา PVC ได้ลดลงสู่ระดับ US$630/t ในสัปดาห์ที่ผ่านมาซึ่งเป็นระดับต่ำที่สุดในรอบ 10 ปี หรือตั้งแต่เราได้มีการเก็บข้อมูล ซึ่งเป็นผลมาจากความต้องการที่ลดลงในอินเดียเนื่องจากมาตรการ lockdown ตั้งแต่วันที่ 24 มีนาคมถึง 17 พฤษภาคม ความต้องการจากประเทศจีนก็ลดลงด้วยท่ามกลางความล่าช้าของกิจกรรมการก่อสร้างต่างๆถึงแม้ว่าสถานการณ์จะค่อยๆดีขึ้น ซึ่งเป็นผลให้ PVC spread ลดลงสู่ระดับ US$428/t จาก US$526/t ใน 1Q20 สำหรับปัจจัยหนุนราคา caustic soda มีการฟื้นตัวสู่ระดับ US$314/t ในสัปดาห์ที่ผ่านมาจาก US$296/t ใน 1Q20
- Recomendation
แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 25บาทต่อหุ้น; มุมมองต่อ PVC ยังคงแข็งแกร่งเนื่องจากปริมาณใหม่เข้าน้อยลง ราคาเป้าหมายนั้นเทียบเท่า EV/EBITDA FY20F 4.0เท่า และ PE 11.4เท่า เราคาดว่าจะเห็นอัตรากำไร PVC ลดลงqoq ใน 2Q20 ในระยะยาว อัตรากำไร PVC น่าจะดีขึ้นจนกระทั่ง 2022 เนื่องจาก supply ใหม่เข้ามาไม่เยอะและ ความเสี่ยงของราคา caustic soda นั้นจำกัดเนื่องจากราคานั้นอยู่ระดับที่ต่ำมากของหลายๆปี
