AAV - ถือ

Event

ประมาณการ 1Q63

lmpact

คาดว่าจะขาดทุนสุทธิใน 1Q63

เราคาดว่า AAV จะขาดทุนสุทธิ 837 ล้านบาทใน 1Q63 จากที่มีกำไรสุทธิ 497 ล้านบาทใน 1Q62 และขาดทุนสุทธิ 72 ล้านบาทใน 4Q62 สำหรับใน 1H63 เราคิดว่าผลการดำเนินงานปีนี้จะไม่ปกติเพราะถูกกระทบจากการระบาดของ COVID-19 ทั้งนี้ เมื่ออิงจากสถิติการดำเนินงานของ AAV ใน 1Q63 จำนวนผู้โดยสารอยู่ที่ 4.53 ล้านคน (-22.7% YoY, -16.5% QoQ) และจำนวนเที่ยวบินอยู่ที่ 29,629 เที่ยว (-17.8% YoY, -14.7% QoQ) ในขณะที่ Load factor อยู่ที่ 84% (-6ppts YoY, -2ppts QoQ) ดังนั้น เราจึงคาดว่ายอดขายใน 1Q63 จะอยู่ที่ 7.11 พันล้านบาท (-36.2% YoY, -28.9% QoQ) ขณะที่เราคาดว่า อัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q63 จะอยู่ที่ -8.2% จาก +13.8% ใน 1Q62 และ +6.0% ใน 4Q62 ทั้งนี้ ปัจจัยลบที่สำคัญใน 1Q63 ได้แก่ i) จำนวนผู้โดยสารที่ลดลงเพราะสถานการณ์โรคระบาด และ ii) ไม่สามารถลดต้นทุนและค่าใช้จ่ายลงได้

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563

เรายังคงมองลบกับผลกระทบที่เกิดจากสถานการณ์การแพร่ระบาดของ COVID-19 ต่อแนวโน้มผลประกอบการของ AAV ใน 2Q63 ซึ่งเราคาดว่าจะเป็นไตรมาสที่ผลประกอบการอ่อนแอที่สุดในรอบปีนี้เราปรับลดประมาณการจำนวนผู้โดยสารเที่ยวบินระหว่างประเทศในปี 2563 ลง 67% YoY เหลือ 2.9
ล้านคน และเที่ยวบินในประเทศลง 50% YoY เหลือ 6.75 ล้านคน ส่งผลให้จำนวนผู้โดยสารรวมอยู่ที่ 9.6 ล้านคน (-56.7% YoY) ต่ำกว่าเป้าของบริษัทในปีนี้ที่ 15.1 ล้านคนn (-32.0% YoY) ก่อนที่จะฟื้นตัวขึ้นเป็น 12.5 ล้านคน (+30.6% YoY) ในปี 2564 ดังนั้น เราจึงคาดว่ารายได้ของ AAV ในปี 2563 จะอยู่ที่ 2.01 หมื่นล้านบาท (-49.9% YoY, -22.6% จากประมาณการเดิม) และปี 2564 จะอยู่ที่ 3.49 หมื่นล้านบาท (+73.4 YoY, +18.4% จากประมาณการเดิม) ทั้งนี้ เราปรับเพิ่มค่าตั๋วเฉลี่ยปี FY63 ขึ้นอีก 20% และปี FY64 ขึ้นอีก 5% โดยคาดว่า seat capacity จะลดลงจากเดิม 30% แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า อัตรากำไรขั้นต้นปี 2563 จะลดลงเหลือ -14.4% (จาก 4.5% ในปี 2562) เนื่องจาก i) ยอดขายลดลง และ ii) ต้นทุนค่าน้ำมันเชื้อเพลิงสูง (เนื่องจากมีการป้ องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันเอาไว้ถึง 73% ที่ประมาณ US$70/bbl) โดยรวมแล้ว เราปรับลดประมาณการปี 2563F เป็นขาดทุนสุทธิ 2.88 พันล้านบาท (จากเดิมที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 805 ล้านบาท) ก่อนที่จะพลิกมาเป็นกำไร 50 ล้านบาทในปี 2564F (จากเดิมที่คาดว่าจะมี
กำไรสุทธิ 29 ล้านบาท)

Valuation & Action

เราคิดว่าราคาหุ้นของ AAV สะท้อนแนวโน้มที่เป็นลบในปีนี้ไปเรียบร้อยแล้ว และคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวขึ้นใน 2H63 และปี 2564 จากการกลับมาเปิดให้บริการเที่ยวบินอีกครั้งในอีกสองสามเดือนข้างหน้า เรายังคงคาดว่า AAV จะยังคงเป็นผู้นำในตลาด LCC ของไทย ซึ่งเมื่ออิงจากประมาณการใหม่ของเรา และแนวโน้มที่ดีขึ้นในปีหน้า เราจึงขยับไปใช้ราคาเป้ าหมายกลางปี 2564 ที่ 2.08 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 0.6x เท่ากับค่าเฉลี่ย -2.0 S.D.) จากเดิมที่ 1.20 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 0.3x เท่ากับค่าเฉลี่ย-3.0 S.D.) เรายังคงคำแนะนำ ถือ

Risks

การระบาดของ COVID-19 เศรษฐกิจถดถอย ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่