ประมาณการ 1Q63: ขาดทุนมหาศาลจากสต็อกนํ้ามัน
Event
ประมาณการ 1Q63
Impact
คาดว่าจะขาดทุนสุทธิใน 1Q63 เนื่องจากมีผลขาดทุนก้อนโตจากสต็อกนํ้ามัน
เราคาดว่า IRPC จะขาดทุนสุทธิถึง 8.8 พันล้านบาทใน 1Q63 จากที่มีกำไรสุทธิ 153 ล้านบาทใน 1Q62 และจากขาดทุนสุทธิ 513 ล้านบาทใน 4Q62 โดยผลประกอบการที่แย่ลงอย่างหนักทั้ง YoY และ QoQ จะมีสาเหตุสำคัญมาจากการที่บริษัทมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันมากถึง 7.3 พันล้านบาท จากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 719 ล้านบาททใน 1Q62 และ 363 ล้านบาทใน 4Q62 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบร่วงลงมาจาก US$65/bbl ในเดือนธันวาคม 2562 เหลือเพียง US$34/bbl ในเดือนมีนาคม 2563 นอกจากนี้ เรายังคาดว่า base GRM ของ IRPC จะลดลงถึง 50% QoQ เหลือแค่ US$0.9/bbl เนื่องจาก spread ของทั้งน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลลดลงทั้งหมดเพราะสถานการณ์ COVID-19 ในขณะที่เราคาดว่าอัตราการกลั่นใน 1Q63 จะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 190KBD แต่คาดว่ากำไรจากธุรกิจ olefins และ aromatics จะดีขึ้น QoQ เนื่องจาก spread ของ HDPE เพิ่มขึ้น 33% QoQ เป็น US$399/ton และ spread ของ PP ฟื้นตัวขึ้น 7% QoQ เป็น US$546/ton ในขณะที่ spread ของ ABS ก็ฟื้นตัวขึ้น 7% QoQ เป็น
US$909/ton เนื่องจากต้นทุน naphtha ลดลงตามราคาน้ำมันดิบที่ลดลง แม้ว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตของทั้งสาย olefins และ aromatics จะลดลง QoQ จาก 90% เหลือ 86% และจาก 96% เหลือ 92% ตามลำดับ เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน HDPE, PP, ABS และ PS ตามแผนเป็นเวลา 6-23 วันใน 1Q63 (Figure 3)
คาดว่าผลการดำเนินงานจะดีขึ้นใน 2Q63F
เราเชื่อว่าผลประกอบการของ IRPC จะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2Q63 เพราะไม่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่เหมือนกับใน 1Q63 นอกจากนี้ เรายังคาดว่า base GRM ของ IRPC จะพุ่งสูงขึ้น QoQ เนื่องจาก i) ราคาน้ำมันดิบอยู่ในระดับที่ต่ำ (ต่ำกว่า US$40/bbl) ในปัจจุบัน ii) crude premium ในเดือนพฤษภาคมลดลง โดยทางซาอุดิอาระเบียได้ประกาศราคาขายอย่างเป็นทางการ (OSP) มาตลาดเอเซียให้ discount US$7.3/bbl ซึ่งลดเพิ่มจากเดือนเมษายนอีก US$4.2/bbl และ iii) ความหวังว่า spread ของผลิตภัณฑ์จากการกลั่นจะเพิ่มขึ้นตามสถานการณ์ COVID-19 ที่คลี่คลายลงไป แต่อย่างไรก็ตาม บริษัทมีแผนจะลดอัตราการกลั่นลงจากระดับปกติ 10% เหลือประมาณ 180KBD ใน 2Q63 เพื่อสะท้อนถึงอุปสงค์ในประเทศที่ลดลงเนื่องจากมีการใช้มาตรการ lockdown ประเทศในเดือนเมษายน นอกจากนี้ บริษัทยังคาดว่าอุปสงค์ปิโตรเคมีในตลาดโลกจะถูกกระทบจาก COVID-19 ตั้งแต่ 2Q63 เป็นต้นไป
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ถือ และคงราคาเป้าหมายเอาไว้ที่ 2.80 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.5x เราแนะนำให้ค่อยๆ ซื้อสะสม IRPC หลังจากที่บริษัทประกาศผลประกอบการที่อ่อนแอในงวด 1Q63 ออกมาแล้ว เพราะเราคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2Q63 เนื่องจากจะไม่มีผลขาดทุนก้อนใหญ่จากสต็อกน้ำมันเหมือนใน 1Q63 อีก ในขณะที่คาดว่า base GRM ก็จะเพิ่มขึ้นด้วย
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ GRM และ spread ปิโตรเคมี
