บริษัทการเกษตร-อาหารระดับโลก
Event
เราเริ่มดูแลหุ้น CPF ด้วยคำแนะนำ ซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2563F ที่ 35.00 บาท เราเชื่อว่า CPF จะได้อานิสงส์จากวัฏจักรราคาสินค้าในตลาดโลกที่เข้าสู่ขาขึ้น และการส่งออกไก่ที่เพิ่มขึ้น ส่วนในระยะยาวเราคาดว่าผลประกอบการจะได้แรงหนุนจากการลงทุนใน CPALL นอกจากนี้ การเข้าซื้อกิจการ Tesco
Asia ก็น่าจะช่วยให้ CPF สามารถเติมเต็มสายธุรกิจการจัดจำหน่ายอาหารได้
lmpact
GPM น่าจะยืนในระดับสูงได้
การที่โรค ASF ระบาดส่งผลให้การผลิตหมูของทั้งโลกลดลง โดยเฉพาะในจีนและเวียดนาม ซึ่งปริมาณการผลิตหมูลดลง 14% และ 15% ตามลำดับในปี 2562 ในทางกลับกัน ราคาหมูของทั้งสองประเทศก็ขยับสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องมาทำสถิติสูงสุดใหม่ในปี 2563 นอกจากนี้ เราคาดว่ารายได้จากการส่งออกจะ
เพิ่มขึ้นถึง 11.0% CAGR ในช่วงปี 2562-2565F จากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นจากจีน ซึ่งจะช่วยหนุนให้ GPM ปีนี้สูงตามประมาณการของเราที่ 14.5% จากค่าเฉลี่ย 3 ปีย้อนหลังที่ 12.8% ในช่วงปี 2560-62
คาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง
หลายปีที่ผ่านมา CPF สร้างการเติบโตของรายได้จากการเข้าซื้อกิจการอื่น ซึ่งแต่ละดีลทำให้บริษัทขยายเข้าสู่ตลาดใหม่ๆ หรือเสริมความแข็งแกร่งของสถานะบริษัท โดยยอดการลงทุนในบริษัทในเครือ และ JV ของ CPF ในปี 2562 อยู่ที่ 1.25 แสนล้านบาท มากกว่าห้าปีก่อนถึงกว่าเท่าตัว เราประเมินว่าส่วนแบ่ง
กำไรของ CPF จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง 9.2% CAGR ในอีกสามปีข้างหน้าเป็น 1.16 หมื่นล้านบาทในปี 2565 ซึ่งหลักๆจะได้รับปัจจัยผลักดันมาจากกำไรของ CPALL ที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง
ได้ประโยชน์ตรง ๆ จากดีล Tesco
เรามองบวกกับการที่ CPF ตัดสินใจลงทุน 1.5 พันล้านดอลลาร์เพื่อซื้อหุ้น 20% ในดีลนี้ โดยเราคาดว่าในระยะยาว ดีลนี้จะช่วยเติมเต็มสายธุรกิจการจัดจำหน่ายอาหารของ CPF โดยช่วยให้ CPF สามารถจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์จากโรงงานผลิตตรงไปถึงผู้บริโภคได้อย่างมีประสิทธิภาพ เราคิดว่าส่วนแบ่งตลาดที่
จะเพิ่มขึ้นจากการซื้อ Tesco จะทำให้รายได้จากธุรกิจอาหารสัตว์และอาหารของ CPF ในประเทศไทยมี upside เพิ่มอีกจากที่อยู่ที่ประมาณ 1.05 แสนล้านบาทในปี 2562
Valuation & Action
เราประเมินราคาเป้าหมายโดยใช้วิธี sum-of-the-parts (SoTP) แบ่งเป็นมูลค่าธุรกิจหลักของ CPF และการลงทุนใน CPALL โดยเราใช้ PER เป้าหมายที่ 17.4x ของผลการดำเนินจากธุรกิจหลักของ CPF ในปี 2563F ในขณะที่ใช้ holding discount 20% กับหุ้น 31% ที่ถือใน CPALL
Risks
ราคาหมูต่ำเกินคาด และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมต่ำกว่าที่คาดไว้
