เวลาจะเป็นเครื่องพิสูจน์
Event
ประชุมนักวิเคราะห์ และปรับประมาณการ
lmpact
ปัจจัยลบหลายเรื่องจะทำให้ SSSG ฟื้นตัวได้ช้า
เราพบว่า ZEN กำลังเผชิญกับความท้าทายหลายด้านอยู่ในขณะนี้ ประการแรก คือการระบาดของ COVID-19 ซึ่งทำให้จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้ามาเที่ยวประเทศไทยลดลง ส่งผลให้มีลูกค้าเข้าร้านน้อยลง โดยเฉพาะที่สาขาร้านอาหารใกล้แหล่งท่องเที่ยว ประการที่สอง คือการแข่งขันที่ดุเดือดในธุรกิจร้านอาหารจากการที่บริการ delivery ทำให้ผู้บริโภคมีทางเลือกมากขึ้น ประการที่สามเศรษฐกิจไทยกำลังชะลอตัวลง ดังจะเห็นได้จากดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งอาจจะฉุดให้ อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของ ZEN ในช่วงสองเดือนแรกของปีนี้ติดลบ
รายได้ที่เกี่ยวกับแฟรนไชส์จะยังโตได้ในระยะยาว
จำนวนสาขาแฟรนไชส์ร้านอาหารของ ZEN อยู่ที่ 171 สาขาในปี 2562 เพิ่มขึ้นจาก 145 สาขาในปี 2561 ทำให้รายได้ค่าแฟรนไชส์ ในปี 2562 เพิ่มขึ้น 13.6% YoY เป็น เป็น 268 ล้านบาท สำหรับในปี 2563 เราคาดว่าบริษัทจะเปิดสาขาแฟรนไชส์ เพิ่มอีก 97 สาขา ต่ำกว่าเป้าปีนี้ของบริษัทที่ 100 สาขาเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ายอดขายวัตถุดิบและรายได้ที่เกี่ยวกับแฟรนไชส์ได้รับผลกระทบจากรายได้ที่ลดลงของร้านแฟรนไชส์
ปรับลดประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนปัจจัยลบในปัจจุบัน
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-64 ลง 40.9%/41.1% เพื่อสะท้อนถึงรายได้รวมที่ลดลง และค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวกับแฟรนไชส์ที่ลดลง โดยเราได้ปรับลดประมาณการรายได้ปี 2563-64 ลง 8.5%/7.1% เพื่อสะท้อนถึง SSSG ที่เป็นลบ ในปี 2563 และการขยายสาขาที่เป็นเชิงรุกน้อยลง นอกจากนี้ เรายังปรับลดประมาณการรายได้ที่เกี่ยวข้องกับแฟรนไชส์ ลง 44.5%/45.7% เนื่องจากคาดว่าจะมีจำนวนร้านแฟรนไชส์ใหม่น้อยลง และส่วนแบ่งรายได้ที่ลดลงจากร้านแฟรนไชส์
Valuation & Action
นอกจากจะปรับลดประมาณการกำไรแล้ว เรายังปรับลดสมมติฐาน terminal growth rate ลงเหลือ 1.5%จากเดิมที่ 2.5% ด้วย ส่งผลให้ราคาเป้าหมายปี 2563F ลดลงเหลือ 12.00 บาท จากเดิมที่ 19.00 บาท ถึงแม้เราจะเชื่อว่าโมเดลการขยายธุรกิจผ่านร้านแฟรนไชส์ของ ZEN จะเติบโตในระยะยาว และคง
คำแนะนำ ซื้อ ZEN แต่เราเชื่อว่าปัจจัยลบที่รุมเร้าอยู่อาจจะทำให้หุ้น ZEN ดูไม่น่าสนใจในระยะสั้น
Risks
ขยายสาขาได้ช้ากว่าที่คาดไว้ แคมเปญการตลาดไม่ประสบความสำเร็จ และต้องตั้งสำรองเผื่อการด้อยค่าของสินทรัพย์จากการปิดสาขาร้านที่เป็นของบริษัท
