ประมาณการ 4Q62: เดินหน้าขยายสาขาต่อเนื่อง
Event
ประมาณการ 4Q62
lmpact
ผลประกอบการจะฟื้นตัวจากผลของการขยายสาขาที่มีนํ้าหนักมากกว่า SSSG ที่ติดลบ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ ZEN ใน 4Q62 จะอยู่ที่ 39 ล้านบาท (+22.8% YoY, +74.5% QoQ) ซึ่งสาเหตุสำคัญมาจากแผนการขยายสาขาเชิงรุก โดยเราคาดว่ารายได้รวมจะเพิ่มขึ้นเป็น 795 ล้านบาท (+11.8% YoY, +4.6% QoQ) ทั้งนี้ เราเชื่อว่ารายได้จากร้านอาหารที่เปิดใหม่เกินพอที่จะช่วยชดเชยอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ยังคงติดลบอยู่ที่ -7.0% ใน 4Q62 ได้ (ดีขึ้นเล็กน้อยจาก -10.0%ใน 3Q62) ทั้งนี้เราคาดว่า สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้จะลดลงเหลือ 19.3% ใน 4Q62 จาก 20.5% ใน 3Q62 จากฐานรายได้ที่กว้างขึ้น และค่าใช้จ่ายการตลาดที่ลดลง
รายได้ค่าธรรมเนียม franchise น่าจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง
เราคาดว่าจำนวนสาขาร้านอาหารจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องใน 4Q62 โดยจำนวนสาขาที่บริษัทเป็นเจ้าของจะเพิ่มเป็น 172 สาขาใน 4Q62 จาก 110 สาขาใน 4Q61 และ 154 สาขาใน 3Q62 โดยสาขาที่เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่จะมาจากร้านเขียง และแบรนด์ใหม่อย่าง Din's (อาหารจีนจานด่วน) และ Foo Flavor (อาหารเอเซีย) ในทำนองเดียวกัน จำนวนสาขาร้าน franchise ก็น่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 171 สาขาใน 4Q62 จาก 145 สาขาใน 4Q61 และ 154 สาขาใน 3Q62 ซึ่งส่วนใหญ่มาจากการขยายสาขาร้านเขียง และลาวญวณ ดังนั้น เราจึงคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียม franchise จะอยู่ที่ 28 ล้านบาท (+40.3% YoY, +29.0% QoQ)
แผนขยาย franchise จะช่วยป้องกันผลกระทบจากการบริโภคที่อ่อนแอ
ถึงแม้ว่าเราจะมีมุมมองเชิงอนุรักษ์นิยมมากขึ้นต่อการบริโภคภาคเอกชน แต่เรายังคงคาดว่า ZEN จะได้อานิสงส์จากแผนการขยายกิจการร้าน franchise ซึ่งจะช่วยหนุนให้รายได้จากค่าธรรมเนียม franchise เพิ่มขึ้น โดยในปี 2563 เราคาดว่า ZEN จะมีสาขา franchise เพิ่มอีก 100 สาขา ซึ่งจะช่วยหนุนให้รายได้
ค่าธรรมเนียม franchise เพิ่มขึ้น 74.1%
Valuation & Action
ราคาปิดล่าสุดคิดเป็น PER ปี 2563F แค่ 16.7x ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของหุ้นบางตัวในกลุ่มที่ 27.6x ทั้งนี้เราประเมินว่าผลกระทบที่เป็นไปได้จากการระบาดของไวรัสโคโรนาต่อกำไรปี 2563F ของ ZEN จะมีเพียง 2.2% เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2563F ที่19.00 บาท
Risks
ขยายสาขาได้ช้าเกินคาด แคมเปญการตลาดไม่ประสบความสำเร็จ และพฤติกรรมผู้บริโภคเปลี่ยนไป
