ประมาณการ 4Q62: เริ่มขายนํ้ามัน LSFO ในตลาดการขนส่งทางเรือ
Event
ประมาณการ 4Q62
Impact
คาดว่าจะพลิกเป็นกำไรสุทธิใน 4Q62F จากขาดทุนสุทธิใน 4Q61 และกำไรจะเพิ่มขึ้น 32% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCP ใน 4Q62 จะอยู่ที่ 488 ล้านบาท (จากขาดทุนสุทธิ 1.5 พันล้านบาทใน 4Q61 และ +32% QoQ) เนื่องจากคาดว่าจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 98 ล้านบาทใน 4Q62 จากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันถึง 2.5 พันล้านบาทใน 4Q61 และ 1.2 พันล้านบาทใน 3Q62 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบฟื้นตัวขึ้นจาก US$61.1/bbl ในเดือนกันยายน 2562 มาเป็น US$64.9/bbl ในเดือนธันวาคม 2562 เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นจะเพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น 115KBD เนื่องจากใน 3Q61 บริษัทได้ปิดซ่อมบำรุง Hydrocracking unit ตามแผนเป็นเวลา 30 วัน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า base GRM ของ BCP จะลดลง 33% QoQ เหลือ US$5.2/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลลดลงใน 4Q62 ในขณะที่บริษัทเริ่มเปลี่ยนจากการขาย LSFO ให้โรงไฟฟ้ามาขายให้ตลาดการขนส่งทางเรือแทนตั้งแต่เดือนธันวาคมเป็นต้นมา นอกจากนี้ เรายังคาดว่าส่วนแบ่งกำไรของ BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)* ซึ่งเป็นบริษัทในเครือจะเพิ่มขึ้น QoQ จากการรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มไตรมาสของโรงไฟฟ้าพลังน้ำขนาด 69MW ในลาว ซึ่งบริษัทซื้อเข้ามาเรียบร้อยเมื่อวันที่ 19 กันยายน 2562 ในขณะเดียวกันเราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะลดลง QoQ เนื่องจากค่าการตลาดน้ำมันลดลง 7% QoQ เหลือ 0.72 บาท/ลิตรใน 4Q62
มีข่าวดีจากการที่สหรัฐถอนมาตรการคว่ำบาตรบริษัทลูกแห่งหนึ่งของ COSCO
เมื่อวันศุกร์ที่แล้ว สหรัฐได้ถอนมาตรการคว่ำบาตร COSCO Shipping Tanker (Dalian) แต่ยังคงสถานะในบัญชีดำของ COSCO Shipping Tanker (Dalian) Seaman & Ship Management เอาไว้หลังจากที่จีนร้องเรียนมาตรการดังกล่าวในการเจรจาการค้ากับสหรัฐ ทั้งนี้ผู้เชี่ยวชาญประเมินว่าการถอนมาตรการคว่ำบาตรบริษัทลูกหนึ่งในสองแห่งของ COSCO จะทำให้กองเรือขนส่งน้ำมันโลกกลับมาเพิ่มขึ้นประมาณ 2-3% เรามองว่าข่าวนี้เป็นบวกกับธุรกิจโรงกลั่นเนื่องจากเราคาดว่าจะทำให้ต้นทุนค่าขนส่งลดลง ซึ่งจะทำให้ base GRM ขยับเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ต้นทุนค่าขนส่งของเรือขนส่งน้ำมันขนาดใหญ่มาก (very large crude carrier หรือ VLCC) จากตะวันออกกลางมายังประเทศไทยวิ่งขึ้นไปถึงระดับสูงสุดที่ US$3.0/bbl เมื่อต้นเดือนมกราคมจากสถานการณ์ความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นระหว่างสหรัฐและอิหร่าน และลดลงมาอยู่ที่ US$1.5/bbl ในสัปดาห์ที่แล้วจากเทศกาลตรุษจีนและการที่โรงกลั่นในจีนลดอัตราการกลั่นลง นอกจากนี้เรายังเชื่อว่าข่าวบวกเรื่อง COSCO จะดึงให้ต้นทุนค่าขนส่งลดลงมาต่ำกว่า US$1.5/bbl
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมาย SoTP เอาไว้ที่ 31.00 บาท เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นใน 4Q62 และ spread ของน้ำมันดีเซลที่จะดีขึ้นตั้งแต่กลาง 1Q63 เป็นต้นไป จากนโยบายของ IMO ที่กำหนดเพดานส่วนผสมของกำมะถันในน้ำมันเตาที่ใช้ในธุรกิจเดินเรือไว้ที่ 0.5% ทั้งนี้ราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น P/BV ที่ 0.75x ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย -2.0 S.D.
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM, ความล่าช้าของการก่อสร้างโครงการ solar farm และการทำ major turnaround ของโรงกลั่น BCP ใน 3Q63
