BA - ถือ

Event

ประมาณการ 3Q62

lmpact

คาดว่าผลประกอบการ 3Q62 จะดีขึ้น QoQ

เราคาดว่า BA จะมีผลขาดทุนปกติ 65 ล้านบาทใน 3Q62 (ดีขึ้นจากที่มีผลขาดทุนปกติ 651 ล้านบาทใน 2Q62 แต่แย่ลงจากที่มีกำไรปกติ 96 ล้านบาทใน 3Q61) ธุรกิจในภาพรวมดีขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่เราคาดว่า ผลการดำเนินงานของบริษัทจะแผ่วลง YoY ตามภาวะธุรกิจที่อ่อนแอ (เศรษฐกิจชะลอตัว, เงินบาทแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับสกุลอื่น, การแข่งขันที่เข้มข้น) ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจใจงบ 3Q62 ได้แก่

       i) คาดว่ายอดขายจะอยู่ที่ 6.12 พันล้านบาท (-4.0% YoY, +17.7% QoQ) เนื่องจากอุปสงค์นักท่องเที่ยวชะลอตัวลง YoY แต่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล QoQ

      ii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 9.0% (ลดลงจาก 12.0% ใน 3Q61 แต่เพิ่มขึ้นจาก -5.3% ใน 2Q62) ซึ่งเป็นผลมาจากยอดขายที่ลดลง และต้นทุนน้ำมันที่สูง YoY แต่อุปสงค์การเดินทางไปเที่ยวสมุยเพิ่มขึ้น QoQ

      iii) คาดว่าสัดส่วน SG&A/ยอดขายจะอยู่ที่ 17.0% (เพิ่มขึ้นจาก 15.9% ใน 3Q61 แต่ลดลงจาก 21.0% ใน 2Q62) สะท้อนถึงยอดขายที่ชะลอตัวลง YoY แต่ไม่มีค่าใช้จ่ายผลประโยชน์พนักงาน QoQ

โดยรวมแล้ว เราคิดว่าการแข่งขันที่รุนแรงในธุรกิจสายการบินจะยังคงไม่เปลี่ยนแปลง QoQ ในขณะที่ค่าเงินบาทก็แข็งขึ้นเมื่อเทียบกับค่าเงินสกุลอื่น (แข็งขึ้น 7% YoY เมื่อเทียบกับ US$ ใน 3Q62) ดังนั้น สายการบินส่วนใหญ่จึงน่าจะถูกกระทบจากการที่อุปสงค์ของนักท่องเที่ยวลดลงเช่นเดียวกับในไตรมาสที่แล้ว สำหรับใน 3Q62F เราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวจะอยู่ที่ 1.45 ล้านคน (-1.0% YoY, +11.7%QoQ) ทั้งนี้ เราคาดว่า BA จะขาดทุนสุทธิ 255 ล้านบาทใน 9M62F จากที่มีกำไรสุทธิ 664 ล้านบาทใน9M61 เราคาด BA อาจมีกำไรพิเศษบ้างใน 3Q62 (เหมือนกับในสองปีที่ผ่านมา) ซึ่งน่าจะเป็นเหตุผลให้บริษัทจ่ายปันผลประจำปีให้กับผู้ถือหุ้นต่อไป

คาดว่าผลประกอบการจะลดลง QoQ ใน 4Q62F

เรายังคงมองลบกับสภาวะการแข่งขันที่คาดว่าจะยังคงเข้มข้นต่อเนื่องในอีกสองสามปีข้างหน้า จากภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงทั้งในประเทศ และเศรษฐกิจโลก ดังนั้น เราจึงยังคงคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนสุทธิ 401 ล้านบาทในปี 2562F และ 212 ล้านบาทในปี 2563F ทั้งนี้ เรามองว่าโมเมนตั้มผลประกอบการของบริษัทจะยังไม่สามารถพลิกเป็นบวกได้ใน 4Q62 แม้จะเป็นฤดูท่องเที่ยวของประเทศไทย เนื่องจากเป็นช่วงที่การท่องเที่ยวสมุย (แหล่งรายได้หลักของบริษัท) อ่อนแอ นอกจากนี้ เรายังคิดว่าอุตสาหกรรมการบินจะต้องปรับสมดุลการแข่งขัน (กลยุทธ์การตัดราคา) หลังจากที่ย่ำแย่กับการใช้กลยุทธ์นี้มาต่อเนื่อหลายปี

Valuation & Action

จากแนวโน้มอุตสาหกรรมที่อ่อนแอ และคาดว่าจะมีผลขาดทุนในปี FY62-63F เราจึงยังคงราคาเป้าหมาย 1H63 ไว้ที่ 12.20 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 0.8x) ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ถือ

Risks

เศรษฐกิจถดถอย, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย หรือเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่