SAPPE - ซื้อ

Event

อัพเดตแนวโน้มธุรกิจ

lmpact

ยังคงสามารถขยายธุรกิจได้แม้ในสภาวะที่ยากลำบาก

ถึงแม้ว่าค่าเงินบาทจะแข็งขึ้น ในขณะที่การบริโภคในประเทศลดลง และธุรกิจในจีน และตะวันออกกลาง (MD) ก็หดตัวลงถึง >40% แต่บริษัทก็ยังสามารถทำยอดขายเพิ่มขึ้นได้ถึง 10% (ยอดขายในประเทศ +50%, ยอดส่งออก -13%) และทำกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นได้ถึง 7% ใน 1H62 เนื่องจากมีการออกสินค้าใหม่ (B'lue) ในประเทศ และยอดส่งออกที่แข็งแกร่งไปยังเกาหลีใต้ ทั้งนี้ B'lue ประสบความสำเร็จอย่างสูงในการวางตลาดโดยมียอดขายสูงถึง 100 ล้านบาทในช่วงสามเดือนใน 2Q62 และสร้างอุปสงค์สำหรับสินค้าเครื่องดื่มกลุ่มใหม่ขึ้นมา แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ายอดขายในประเทศจะลดลงใน 2H62 จากปัจจัยฤดูกาล

ตลาดส่งออกที่เกาหลีใต้โตโดดเด่น

เพื่อชดเชยธุรกิจที่หดตัวในตลาดจีน และ MD SAPPE จึงได้พยายามเพิ่มการส่งออกไปยังเกาหลีใต้ในช่วงปี 2561- 1H62 ซึ่งทำให้ยอดส่งออกไปเกาหลีใต้คิดเป็นประมาณ 12-13% ของรายได้ และเกือบจะชดเชยยอดขายในจีนที่ลดลงได้ ทั้งนี้ สินค้า "Mogu" ได้รับความนิยมอย่างสูง ทำให้"Lotte"(ผู้นำด้านการผลิตสินค้าผู้บริโภคในเกาหลีใต้) ขอซื้อแบรนด์และสินค้าเพื่อนำไปต่อยอดทำเป็น Mogu Ice Cream และทำให้ SAPPE ได้ค่าธรรมเนียมแฟรนไชต์อีกประมาณ 20 ล้านบาทด้วย ถึงแม้ว่ารายได้จากค่าแฟรนไชต์จะยังต่ำอยู่ แต่ก็อาจจะเป็นจุดเริ่มต้นของการริเริ่ม/นวัตกรรมใหม่ๆ สำหรับ SAPPE ในการที่จะเพิ่มประเภทสินค้าใหม่ในตลาดเกาหลี และตลาดอื่นๆ อีกในอนาคต

การส่งออกไปยังตะวันออกกลางและฟิลิปปินส์กำลังฟื้นตัวขึ้นใน 2H62

นอกจากยอดส่งออกไปเกาหลีใต้ที่แข็งแกร่งแล้ว ยอดส่งออกไปยังตลาดอื่น ๆ (โดยเฉพาะอินโดนีเซียตอนกลาง และฟิลิปปินส์) ต่างก็ชะลอตัวลงเนื่องจากค่าเงินบาทแข็งขึ้น ซึ่งฉุดให้รายได้จากการส่งออกทั้งหมดลดลง 10% YoY ใน 1H62  ทั้งนี้ การที่บริษัทพยายามปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิต และลดต้นทุนวัตถุดิบ ต้นทุนการผลิตสินค้าในปัจจุบันจึงแข่งขันได้ดีขึ้นและกลับมาเริ่มส่งออกในตลาดนี้ได้อีกใน 2H62 ซึ่งการฟื้นตัวของตลาดเหล่านี้จะช่วยหนุนให้รายได้จากการส่งออกในปีนี้ทรงตัวจากปีก่อน (จากที่ลดลงมากกว่า 10% ในช่วงครึ่งปีแรก)

การผนึกพันธมิตรกับ Danone จะช่วยหนุนธุรกิจในประเทศ

"B'lue" เป็นหนึ่งในสินค้าใหม่ที่อยู่ภายใต้ Danone ซึ่ง SAPPE และ Danone ทำงานร่วมกันมาหลังจากที่ผนึกพันธมิตรกันเมื่อต้นปี 2562 เรามองว่าสินค้าใหม่ในแผนธุรกิจที่รอเปิดตัวอยู่อีกหลายตัวจะทำให้ SAPPE สามารถขยายธุรกิจในประเทศได้ โดยเราคาดว่ายอดขายในประเทศจะเพิ่มขึ้นอีกปีละ 150 ล้านบาท หรือ +13% ในปี 2562-64 ในขณะที่คาดว่าการเติบโตของส่งออกจะคงที่อยู่ที่ 10% เราคาดว่า All-Coco จะทำกำไรให้บริษัทไม่มากนักโดยคิดเป็นแค่ 2.5%/4% ในปี 2562/63 เท่านั้น เราประเมินราคาเป้าหมายของ SAPPE ไว้ที่ 29.50 บาทโดยอิงจาก P/E ปี 2562/63 ที่ 20x และแนะนำให้ ซื้อ

Risks
ยอดขายสินค้าใหม่ต่ำ, อุปสงค์ในประเทศอ่อนแอ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น, ส่งออกไม่เป็ นไปตามเป้ า