ถึงคิวหุ้น laggards แล้ว
เรายังคงคำแนะนำซื้อ INTUCH และให้ราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 82 บาท ซึ่งหลังจากที่ Temasek ซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ของ INTUCH ขายหุ้นบางส่วนออกมาในช่วงกลางเดือนสิงหาคม ราคาหุ้น INTUCH ก็ซื้อขายโดยมี discount จาก NAV ของ ADVANC และ THCOM 25% ซึ่งคิดเป็น discount ที่สูงกว่าระดับปกติ 5-10% และเรามองว่าไม่สมเหตุสมผล เนื่องจากการขายหุ้นของ Temasek ไม่ได้ทำให้ปัจจัยพื้นฐานเปลี่ยนแปลงไปแต่อย่างใด ไม่ว่าจะในแง่ผลประกอบการหรือ DPS ซึ่งส่วนใหญ่ยังมาจาก ADVANC เป็นหลัก และเรายังมองบวกอยู่ ดังนั้นเราจึงคิดว่าเป็นโอกาสดีที่จะซื้อหุ้น INTUCH
เข้าถึงกำไร และ DPS ของ ADVANC ทางอ้อม
INTUCH เป็นบริษัท holding company ซึ่งมีสินทรัพย์หลักคือ ADVANC (ถือหุ้น 40.4%) และ THCOM (ถือหุ้น 41.1%) แต่อย่างไรก็ตาม กำไรและปันผลของ INTUCH ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมาส่วนใหญ่มาจาก ADVANC เป็นหลัก (Fig. 1 & 2) ในขณะที่กำไรและปันผลของ THCOM ไม่มีความหมาย โดยใน 2Q19 THCOM ขาดทุนสุทธิ 135 ล้าบบาทในขณะที่ ADVANC มีกำไรถึง 7.7 พันล้านบาท ซึ่งหมายความว่าทั้งกำไร กระแสเงินสด และเงินปันผลของ INTUCH ขึ้นกับ ADVANC เป็นหลัก
กำไรที่เพิ่มขึ้นมาจาก ADVANC
ถึงแม้ว่าธุรกิจ VC จะยังขาดทุน แต่ก็น้อยมากเมื่อเทียบกับส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ถึงแม้แนวโน้มธุรกิจของ THCOM จะยังไม่แน่นอน แต่เราคาดว่าบริษัทน่าจะมีกำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q19 จากการคุมค่าใช้จ่าย โดยเฉพาะในส่วนของ SG&A ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ากำไรของ ADVANC ก็น่าจะเพิ่มขึ้นทั้ง yoy และ qoq จากการเติบโตของรายได้จากบริการด้านข้อมูล และการคุมต้นทุน เราคาดว่ากำไรสุทธิของ INTUCH จะเพิ่มขึ้น 5% CAGR ในช่วงปี FY19-21F (หลังจากที่กำไรหดตัวในช่วงสามปีที่ผ่านมา) นำโดย ADVANC
คงคำแนะนำซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 82 บาท
ในฐานะที่เป็น holding company เราจึงให้ discount 15% จาก NAV ของ ADVANC และ THCOM โดย INTUCH ทำให้นักลงทุนสามารถเข้าถึงกระแสเงินสดและปันผลของ ADVANC ได้ทางอ้อมด้วยต้นทุนที่ถูกกว่า ซึ่งทำให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงกว่า ADVANC (4.4% เมื่อเทียบกับของ ADVANC ที่ 3.4%) ทั้งนี้ เรามองว่ายังมีความเป็นไปได้ที่ ADVANC จะจ่ายปันผลมากกว่า 70% ของกำไรสุทธิ ซึ่งหาก ADVANC จ่ายปันผลงวด 2H19 100% ของกำไร INTUCH จะได้รับปันผลงวดหลัง 2.2 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.4% (อัตราผลตอบแทนทั้งปีจะเท่ากับ 6.8%) เราคิดว่าการที่ราคาหุ้น INTUCH มี discount มากถึง 25% จาก NAV ของ ADVANC และ THCOM (ต่ำกว่าระดับเฉลี่ยที่ 15-20%) ไม่สมเหตุสมผลเนื่องจากการขายหุ้นของ Temasek ไม่ได้ทำให้ปัจจัยพื้นฐานเปลี่ยนแปลงไปแต่อย่างใด ไม่ว่าจะในแง่ผลประกอบการหรือ DPS ซึ่งส่วนใหญ่ยังมาจาก ADVANC เป็นหลัก ดังนั้นเราจึงคิดว่าเป็นโอกาสดีที่ซื้อ INTUCH ทั้งนี้ หากเราให้ discount ที่ 20% ราคาเป้าหมายจะอยู่ที่ 69 บาท ซึ่งยังสูงกว่าราคาตลาดถึง 7%
