VL ผู้ให้บริการเรือขนส่งอันดับ 4
บริษัท วี.แอล. เอ็นเตอร์ไพรส์ จำกัด มหาชน ประกอบธุรกิจให้บริการขนส่ง ผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม ผลิตภัณฑ์เคมีภัณฑ์ ซึ่งเป็นการขนส่งสินค้าทางเรือทั้งในประเทศและต่างประเทศ มีความสามารถให้บริการขนส่งเป็นอันดับ 4 ของอุตสาหกรรม มีจุดเด่นด้านกองเรือที่มีน้ำหนักบรรทุก 35,081 DWT จำนวนเรือทั้งหมด 12 ลำ อายุกองเรือเฉลี่ยราว 16 ปี การเข้าระดมทุนในตลาดหลักทรัพย์ฯมีวัตถุประสงค์เพื่อนำไปใช้ในการขยายกองเรือและซ่อมบำรุง ชำระคืนเงินกู้ และเป็นเงินทุนหมุนเวียนในกิจการ ฝ่ายวิจัยประเมินราคาเหมาะสมอยู่ที่ราว 2.58 บาท
ประเด็นสำคัญในการลงทุน
อุตสาหกรรมเรือขนส่งมีศักยภาพในการเติบโต : อุตสาหกรรมเรือขนส่งเป็นอุตสาหกรรมที่มีผู้ประกอบการน้อยราย และมีอุปสรรคต่อการเข้ามาของคู่แข่งรายใหม่ (Barrier to Entry) เนื่องจากเป็นธุรกิจที่ต้องใช้เงินลงทุนสูง ต้องอาศัยความเชี่ยวชาญและประสบการณ์ของบุคลากรในการเดินเรือ ตลอดจนการปฏิบัติตามกฎหมายและกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องทั้งในประเทศและต่างประเทศ โดยอุตสาหกรรมดังกล่าวจะเติบโตควบคู่ไปกับการผลิตและการบริโภคปิโตรเลียมทั้งภายในประเทศและต่างประเทศ ที่เติบโตเฉลี่ยปีละ 3.5% และ 1.7% ตามลำดับ ส่วนอุตสาหกรรมน้ำมันปาล์มในแถบประเทศเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ซึ่งเป็นประเทศผู้ผลิตและบริโภคน้ำมันปาล์มหลักของโลกมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยปีละ 3.7% และยังคงมีแนวโน้มเติบโตอย่างต่อเนื่อง ทำให้มีความต้องการใช้บริการขนส่งต่อเพิ่มขึ้นด้วย
ช่วงปี 2558-60 บริษัทฯ มีรายได้จากการขนส่งเติบโตต่อเนื่องเฉลี่ย 7.9% ต่อปี ปี 2558 - 60โดยมีรายได้จากการขนส่ง เท่ากับ 586 ล้านบาท 618 ล้านบาท และ 682 ล้านบาท ตามลำดับ รายได้เติบโตจากการเพิ่มขีดความสามารถในการให้บริการ ทั้งการลงทุนซื้อเรือลำใหม่ ตลอดจนการเพิ่มจำนวนวันในการให้บริการ จากจำนวนวันที่เรือเข้าอู่น้อยลง โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นในช่วงปี 2558-2560 เท่ากับ 24.3%, 20.6% และ 18.6% ตามลำดับ ขณะที่อัตราค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเท่ากับ 4.1%, 5.9% และ 5.6% ปรับตัวเพิ่มขึ้นจากการเพิ่มจำนวนบุคลากรเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพในการทำงาน ส่งผลให้กำไรสุทธิในช่วงปี 2558-2560 เท่ากับ 106.3 ล้านบาท 79.4 ล้านบาท และ73.6 ล้านบาท โดยมีอัตรากำไรสุทธิ เท่ากับ 17.7%, 12.6% และ 10.4% ตามลำดับ
คาดกำไรสุทธิปี 2562 พลิกเติบโต 46% : ปี 2561 บริษัทมีรายได้จากการขนส่งเท่ากับ 695 ล้านบาท เติบโต 2%YoY เติบโตไม่มากนักเนื่องจากเรือลำใหม่ “วี.แอล. 20” ที่เพิ่งซื้อเข้ามาเริ่มรับรู้รายได้ในไตรมาสสุดท้ายของปี และมีกำไรสุทธิเท่ากับ 61 ล้านบาทหดตัว 16%YoY อัตรากำไรขั้นต้นราว 21.5% ปรับดีขึ้นจากระดับ 18.6% ในปี 2560 แต่มีค่าใช้จ่ายในการบริหารเพิ่มขึ้น 16% จากการเพิ่มบุคลากร และต้นทุนการเงินเพิ่มขึ้น 35% จากหนี้สินเพิ่มขึ้นจากการขยายกองเรือเพิ่ม โดยมีอัตรากำไรสุทธิเท่ากับ 8.8% จากระดับ 10.8% ในปี 2560 ฝ่ายวิจัยคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2562 จะพลิกเติบโตราว 46% เป็นราว 90 ล้านบาท อัตรากำไรสุทธิปรับดีขึ้นเป็น 10.6% จากคาดการณ์รายได้จากการขนส่งเพิ่มขึ้น 23% เป็น 851 ล้านบาทในการรับรู้รายได้ของเรือ วี.แอล.20 เต็มปี และการขยายกองเรือเพิ่มขึ้น บนสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปรับดีขึ้นเป็น 22.7% จากการมีกองเรือใหม่ที่มีอายุน้อยลงช่วยลดต้นทุนในการดำเนินงาน ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการบริหารคาดจะทรงตัวใกล้เคียงกับปี 2561ทั้งนี้ อัตราการเติบโตเฉลี่ยของกำไรสุทธิ (CAGR) ระหว่างปี 2560 – 2562 ราว 41% ทั้งนี้งวด 1Q62 มีกำไรสุทธิ 23.42 ล้านบาท เติบโต 63% อัตรากำไรสุทธิปรับดีขึ้นเป็น 12.6% จาก 8.5% ในงวด 1Q61
การประเมินมูลค่าหุ้น : ในการประเมินมูลค่าหุ้นด้วยวิธี PER ซึ่งอิง Prospect PER ที่ระดับ 23 เท่าซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มขนส่งและโลจิสติกส์ใน SET ที่เท่ากับ 39 เท่า โดยประเมินกำไรต่อหุ้นแบบ Fully Diluted สำหรับปี 2562 ได้เท่ากับ 0.112 บาทต่อหุ้น ได้ราคาเหมาะสมราว 2.58 บาท
ปัจจัยเสี่ยง
- ความผันผวนของราคาน้ำมัน ซึ่งกระทบต่ออัตราค่าบริการ และต้นทุนในการขนส่ง
- การลดลงของอุปสงค์และอุปทานในปิโตรเลียมและน้ำมันปาล์ม อันเนื่องมาจากการเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมการบริโภค
- การขาดแคลนบุคลากรที่สำคัญ เช่น คนประจำเรือ
- การนำเรือเข้าอู่แห้ง
- กฎหมายและข้อบังคับต่างๆที่เกี่ยวข้องกับการดำเนินธุรกิจ
