ไตรมาสที่แย่ที่สุดได้ผ่านพ้นไปแล้ว กำไรกำลังฟื้นตัว
ต่ำกว่าคาด
IRPC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/62 ที่ 153 ล้านบาท ลดลง 94% YoY แต่พลิกกลับจากขาดทุนสุทธิในไตรมาส 4/61 หากไม่รวมรายการพิเศษขาดทุนหลักจะอยู่ที่ 632 ล้านบาท พลิกกลับจากกำไรหลักไตรมาส 1/61 และไตรมาส 4/61 ผลประกอบการต่ำกว่าที่เราคาดการณ์และตลาดคาดเนื่องจากค่าการกลั่นตลาดรวมเฉลี่ยปรับตัวลดลง, อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงในธุรกิจปิโตรเคมีและกำไรจากสินค้าคลังสุทธิที่น้อยกว่าคาด
ประเด็นหลักผลประกอบการ
กำไรพิเศษจากสินค้าคงคลัง, จากการประกันความเสี่ยงน้ำมัน และจากอัตราแลกเปลี่ยน เป็นปัจจัยหลักที่กำไรสุทธิไตรมาส 1/62 ในด้านการดำเนินงานหลักที่ลดลงเนื่องจาก 1) ปริมาณน้ำมันดิบเข้ากลั่นปรับตัวลดลง, 2) อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงในธุรกิจปิโตรเคมี และ 3) ค่าการกลั่นตลาดรวมเฉลี่ย (market GIM) ที่ลดลง อัตราการใช้กำลังการ
กลั่นปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 93% (มีการหยุดซ่อมบำรุงหน่วย RDCC ตามแผน 28 วัน) จาก 99% ในไตรมาส 1/61 และ 97% ในไตรมาส 4/61 นอกจากนี้อัตราการใช้กำลังการผลิตอะโรเมติกส์และสไตรีนิกปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 82% (มีการหยุดซ่อมบำรุงโรงงาน SM 1 เดือน) จาก 100% ในไตรมาส 1/61 และ 104% ในไตรมาส 4/61 ในขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตโอเลฟินส์ลดลงมาอยู่ที่ 89% (มีการหยุดซ่อมบำรุงโรงงาน HDPE และ PP เป็นเวลา 2 สัปดาห์) จาก 91% ในไตรมาส 1/61 และ 98% ในไตรมาส 4/61
ในส่วนของค่าการกลั่นตลาดที่อ่อนตัวลงและส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่อ่อนตัวลงกดดันค่าการกลั่นตลาดรวมเฉลี่ยมาอยู่ที่ 8.7 เหรียญต่อบาร์เรล จาก 14.1 เหรียญสหรัฐในไตรมาส 1/61 และไตรมาส 4/61 ค่าการกลั่นตลาดปรับตัวลดลงเหลือ 1.9 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล จาก 5.4 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 1/61 และ 5.9 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 4/61 เนื่องจากอัตราส่วนผลิตภัณฑ์มูลค่าสูงลดลงและส่วนต่างราคาของผลิตภัณฑ์ทุกประเภทที่ปรับตัวลดลง ทั้งนี้ส่วนต่างระหว่างราคาผลิตภัณฑ์และต้นทุนวัตถุดิบของผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีปรับตัวลดลงเป็น 5.7 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลจาก 7.6 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 1/61 และ 7.1 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 4/61 ผลการดำเนินงานจากธุรกิจไฟฟ้าและสาธารณูปโภคทรงตัว YoY และ QoQ อยู่ที่ 1.1 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล
แนวโน้ม
ผลประกอบการไตรมาส 2/62 ของ IRPC คาดว่าจะปรับตัวลดลง YoY เนื่องจากค่าการกลั่นตลาดรวมเฉลี่ยที่ลดลง (เนื่องจากค่าการกลั่นตลาดที่ลดลงกอปรกับส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่ลดลง) อย่างไรก็ตามผลการดำเนินงานหลักของบริษัทคาดว่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ หนุนโดยปริมาณน้ำมันดิบเข้ากลั่นที่เพิ่มขึ้น (ไม่มีแผนการปิดซ่อมบำรุง) ค่าการกลั่นตลาดที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล (หนุนโดยการขยายตัวของส่วนต่างราคาก๊าซโซลีน) แม้ว่าจะมีการรับรู้ค่าใช้จ่ายเพียงครั้งเดียวจากผลประโยชน์ของพนักงาน อย่างไรก็ตาม การปรับตัวเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันดิบอาจเป็นอัพไซด์ต่อกำไรสุทธิไตรมาส 2/61
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิในปี 2562 ลง 42% มาอยู่ที่ 4,699 ล้านบาท เพื่อสะท้อนสมมติฐานค่าการกลั่นตลาดรวมเฉลี่ยที่ลดลง (จาก 14.3 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล มาอยู่ที่ 12.3 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล) ดังนั้นเราจึงปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2562 มาอยู่ที่ 6.30 บาท (จากเดิม 6.60 บาท) อ้างอิงจาก PBV ที่ 1.4 เท่า
คำแนะนำ
ผลประกอบการอันน่าผิดหวังในไตรมาส 1/62 อาจกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น อย่างไรก็ตามความคาดหวังต่อผลการดาเนินงานหลักที่จะปรับตัวดีขึ้นในไตรมาสที่เหลือของปี 2562 หนุนโดยปริมาณน้ำมันดิบเข้ากลั่นและค่าการกลั่นตลาดรวมเฉลี่ยที่สูงขึ้น น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะถัดไป นอกจากนี้มูลค่าหุ้น IRPC ในปัจจุบันอยู่ในระดับที่น่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PBV ปี 2562 อยู่ที่ 1.3 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.4 เท่า
