PSH - ซื้อเก็งกำไร

ผลประกอบการเป็นไปตามที่ BLS คาด แต่สูงกว่าที่ตลาดประเมิน

PSH รายงานกำไรหลักไตรมาส 2/61 ที่ 1.6 พันล้านบาท ลดลง 10% YoY แต่ทะยานขึ้น 81% QoQ โดยผลประกอบการออกมาตามที่เราคาดแต่สูงกว่าที่ตลาดประเมิน 10% เนื่องจากอัตรากำไรดีเกินคาด PSH ประกาศอัตราผลตอบแทนเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.55 บาท/หุ้น สำหรับการดำเนินงานครึ่งแรกของปี 2561 หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนที่ 2.5% โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 23 ส.ค. และจ่ายจริงวันที่ 7 ก.ย.

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรอ่อนแอ YoY ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากฐานสูงในไตรมาส 2/60 (กำไรสุทธิรายไตรมาสสูงที่สุดในปี 2560) ขณะที่ผลประกอบการแข็งแกร่งQoQ ในไตรมาส 2/61 หนุนโดยยอดขายเติบโตและอัตรากำไรสุทธิสูงที่สุดในรอบ 3 ปีที่ 14.3% รายได้จากการขายอสังหาฯ ประเภทที่อยู่อาศัยลดลง 12% YoY แต่กระโดดสูงขึ้น 31% QoQ มาอยู่ที่ 1.1 หมื่นล้านบาท (เป็นโครงการแนวราบ 74% และคอนโด 26%) รายได้โครงการแนวราบแข็งแกร่ง โดยสูงขึ้น 3% YoY และ 24% QoQ ขณะที่รายได้คอนโดลดลง 39% YoY แต่พุ่งขึ้น 56% QoQ มีการเริ่มโอนห้องโครงการ Plum condo Chaengwattana Phase 3 ในไตรมาส 2/61 อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจอสังหาฯ เพื่อขายทรงตัว YoY ที่ 36.1% ในไตรมาสนี้ขยายตัวจาก 35.7% ในไตรมาส 1/61 เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นของโครงการบ้านเดี่ยว (สูงขึ้นจาก 35% ในไตรมาส 1/61 มาอยู่ที่ 35.2%) และคอนโด (สูงขึ้นจาก 37.5% มาอยู่ที่ 39.5%) ขยายตัว ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของทาวน์เฮาส์ลดลง 140bps YoY และ 70bps QoQ มาอยู่ที่35.1% อัตราส่วนค่าใช้จ่ายด้านการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นจาก 17.7% ในไตรมาส 2/60 เป็น 18.1% ในไตรมาส 2/61 แต่ลดลงจากฐานสูงที่ 22.2% ในไตรมาส 1/61 สัดส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อ
ทุนสุทธิทรงตัว QoQ ที่ 0.6 เท่า ณ สิ้นเดือนมิ.ย.

แนวโน้ม

เราคาดกำไรจะเติบโต YoY ในไตรมาส 3/61 หนุนโดยจานวนห้องโอนจากยอดขายรอรับรู้รายได้เพิ่มขึ้น ขณะที่กำไรไตรมาส 3/61 มีแนวโน้มทรงตัว QoQ เนื่องจากคาดรายได้ที่สูงขึ้นจะถูกกลบกับค่าใช้จ่ายด้านการตลาดสำหรับโครงการเปิดใหม่ที่มากขึ้น (รับรู้ในบรรทัดค่าใช้จ่ายด้านการขายและบริหาร) ทั้งนี้เราคาดกำไรไตรมาส 4/61 จะดีที่สุดในปีนี้

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรครึ่งแรกของปี 2561 คิดเป็น 39% และ 40% ของประมาณการทั้งปีของเราและตลาด ตามลำดับ และเรายังคงคาดการณ์เดิม สมมติฐานรายได้อสังหาฯ เพื่อขายปี 2561 ของเราที่ 4.8 หมื่นล้านบาท (เติบโต10%) ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 5.05 หมื่นล้านบาท ยอดขายรอรับรู้รายได้ ณ สิ้นเดือนมิ.ย. การันตีประมาณการรายได้ของเราแล้วกว่า 67% เราประเมินว่าอัตรากำไรหลักจะขยายตัวจาก 12.4% ในปี 2560 มาอยู่ที่ 13% ในปี 2561 ซึ่งเป็นไปตามคาดการณ์ของผู้บริหาร

คำแนะนำ

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” PSH เนื่องจากบริษัทจ่ายอัตราผลตอบแทนเงินปันผลในระดับสูง (เราคาดที่ 6.8% ในปี 2561) และมูลค่าหุ้นยังอยู่ในระดับต่ำ หุ้นซื้อขายบน PER ปี 2561 ที่เพียง 7.5 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระหว่างปี 2549-2560 ที่ 9 เท่าอยู่มาก เราให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2561 ที่ 26 บาท อ้างอิงจาก PER ที่ 9 เท่า เราชอบกลยุทธ์ ปี 2561 ของบริษัทที่มุ่งเน้นการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน และแผนธุรกิจที่น่าจะบรรลุได้ อัตรากำไรสุทธิไตรมาส 2/61 ที่ฟื้นตัวจะเป็นปัจจัยกระตุ้นเชิงบวกต่อราคาหุ้น อีกทั้งแนวโน้มกำไรครึ่งหลังของปี 2561 แข็งแกร่งกว่าผลประกอบการที่ออกมาในครึ่งปีแรกมาก