การซื้อหุ้นคืนหนุนราคาหุ้นขึ้น
เรามองว่าการดำเนินงานในช่วงครึ่งหลังของปี 2561 ของ TCAP จะถูกกดดันจากอัตราการจ่ายภาษีธุรกิจที่เพิ่มขึ้นและกำไรจากการลงทุนที่ลดลงจากในปีที่ผ่าน เนื่องจากผลประโยนช์การลดหย่อนภาษีหมดลงตั้งแต่ไตรมาส 2/61รวมถึงการที่ตลาดหลักทรัพย์อยู่ในช่วงซบเซา เราคาดว่ากำไรปี 2561 จะเพิ่มขึ้นเพียงแต่ 1.4% มาอยู่ที่ 7.1 พันล้านบาท อย่างไรก็ตามราคาหุ้นของ TCAP ซื้อขายกันในราคาค่อนข้างต่ำ โดย PBV ณ สิ้นปี 2561 อยู่ที่ 0.91 เท่า นอกจากนี้บริษัทยังมีแผนที่จะซื้อหุ้นคืน 1 ล้านบาท เพื่อหนุนราคาหุ้นให้แข็งแกร่ง ทำให้เรายังคงคำแนะ “ถือ” แก่ TCAP
คงเป้าหมายการเติบโตของสินชื่อ 5% แต่มีความเสี่ยงจากการแข่งขันที่สูง
แม้ว่าสินเชื่อจะเติบโตเพียงเล็กน้อยที่ 1.7% YTD ในช่วงครึ่งแรกของปี 2561 ผู้บริหาร TCAP ยังคงยืนยันว่าเป้าหมายการเติบโตปี 2561 ยังอยู่ที่ 5% YoYโดยบริษัทยังมุ่งเม้นไปยังสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ใหม่, การปล่อยสินเชื่อบ้าน, และสินเชื่อจำนำทะเบียนเล่มรถยนต์ อย่างไรก็ตามเราค่อนข้างมีความผิดหวังต่อการเติบโตของสินเชื่อในช่วงครึ่งแรกของปี 0230 เนื่องจากยอดขายรถยนต์ใหม่เติบโตก้าวกระโดดถึง 19.3% YoY มาอยู่ที่ 4.89 แสนคัน ในช่วงเดือน ม.ค. –มิ.ย. ทั้งนี้เป้าหมาย ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2561ของ TCAP อยู่ที่ 3% เทียบกับ 3.05% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2561 เราคาดว่าแนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อปี 2561 จะอยู่เพียง 3% ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย 2.93% การเติบโตของสินเชื่อ และ/หรือ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ที่สูงกว่าที่เราคาดการณ์หมายถึงอัพไซด์ต่อคาดการณ์ประมาณการของปี 2561
ผลประโยชน์ทางภาษีที่หมดลงกดดันกำไรครึ่งปีหลัง....
TCAP ใช้ผลประโยชน์ทางภาษีหมดลง ในไตรมาส 2/61 นั่นหมายความว่าบริษัทอาจจะจ่ายอัตราภาษีบรรษัทที่ 20% ในช่วงครึ่งหลังของปี 2561 จากเดิม ที่ 6% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2561 ซึ่งผลกระทบดังกล่าวอยู่ในประมาณการของเราเรียบร้อยแล้ว อย่างไรก็ตามผู้บริหารวางแผนที่จะนำการลดต้นทุนอื่นๆมาใช้ เช่น การลดจำนวนสาขาและการลดพนักงาน โดยผู้บริหารยังกล่าวอีกว่าสาขา ธนาคารได้ปิดไปแล้วกว่า 100 สาขาในปีที่แล้ว ทั้งนี้ต้นทุน/รายได้ในช่วงครึ่งแรกของปี 2561 ลดลงจาก 55% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 มาอยู่ที่ 48% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2561 เราคาดว่าสัดส่วนต้นทุนต่อรายได้ TCAP ของ TCAP ปี 2561 จะอยู่ที่ 50% เทียบกับ 51% ในปีที่ผ่านมา ทั้งนี้หาก TCAP สามารถปรับลด ต้นทุน/รายได้ปี 2561 ลงต่ำกว่าตัวเลขของเราได้ จะส่งผลให้เกิดอัพไซด์ต่อประมาณการของเรา
ซื้อหุ้นคืนหนุนราคาหุ้น....
ผู้บริหารประกาศโครงการซื้อหุ้นคืน 1 พันล้านบาทในวันที่ 24 ก.ค. 2561 โดยบริษัทต้องการที่จะซื้อหุ้น TCAP คืน เป็นจำนวน 79.3 ล้านหุ้น (คิดเป็น 6.57% ของทุนเรียกชำระแล้วทั้งหมด) เริ่มจากในวันที่ 8 ส.ค. 2561 ถึงวันที่ 7 ก.พ. 2562 เราเชื่อว่าบริษัทจะสามารถทำตามแผนการทั้งการซื้อหุ้นคืนและคงการจ่ายเงินปันผลที่ 2.2 บาท/หุ้น ในปีนี้ จากการที่สัดส่วนเงินทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยง (CAR) ยังคงสูงที่ 15.3% จาก เงินทุน Tier 1 ที่ 12.6% นอกจากนี้เราเชื่อว่าแผนการดังกล่าวยังเป็นตัวกระตุ้นราคาหุ้นให้ปรับตัว
เพิ่มขึ้นเท่า BVS ของเรา ณ สิ้นปี 2561 อยู่ที่ 55 บาท
