BANPU - ซื้อเก็งกำไร

แนวโน้มกาไรไตรมาส 2/61 คาดว่าจะแตะจุดสูงสุดของปี เนื่องจากภาพรวมของบริษัทฯแข็งแกร่งขึ้นมากทั้งธุรกิจถ่านหินและธุรกิจโรงไฟฟ้า นอกจากนี้ยังได้รับอานิสงส์จากเงินบาทที่อ่อนค่าเมื่อเทียบกับดอลล่าสหรัฐ (สกุลเงินที่ใช้ในการดาเนินงานของ BANPU) และด้วยราคาหุ้นที่ปรับตัวลงมายิ่งทาให้ BANPU มีความน่าสนใจมากขึ้น เราจึงมองว่าเป็นโอกาสที่ดีในการเข้าซื้อหุ้น BANPU

ปัจจัยบวกต่อธุรกิจถ่านหินทั้งด้านราคาขายเฉลี่ยและปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้นในไตรมาส 2/61

เราคาดว่าธุรกิจถ่านหินของ BANPU จะประกาศกำไรที่สดใสมากในไตรมาส 2/61 หนุนโดยราคาขายเฉลี่ย (ASP) และปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้น โดยราคาถ่านหินเฉลี่ยอ้างอิง NEWC ในไตรมาส 2/61 อยู่ที่ 106 เหรียญสหรัฐ/ตัน เพิ่มขึ้น 30% YoY และ 2% QoQ ส่งผลให้เราคาดว่าราคาขายถ่านหินเฉลี่ยของ BANPU ในไตรมาส 2/61 จะอยู่ที่ 82 เหรียญสหรัฐ/ตัน เพิ่มขึ้น 15% YoY และ 3% QoQ นอกจากนี้เราคาดว่าปริมาณการผลิตถ่านหินโดยรวมของ BANPU จะอยู่ที่ 11.1 ล้านตัน เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 16%
QoQ หนุนโดยปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้นจากทั้งประเทศอินโดนีเซียและออสเตรเลีย

…ในขณะที่ธุรกิจไฟฟ้าเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่น...

แม้ราคาถ่านหินอ้างอิง NEWC ปรับตัวสูงขึ้นในไตรมาส 2/61 แต่ราคาถ่านหินเฉลี่ยในประเทศจีนกลับลดลง 11% QoQ มาอยู่ที่ 626 หยวนต่อตัน ซึ่งคาดว่าจะส่งผลบวกต่ออัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจโรงไฟฟ้าในประเทศจีน โดยเราคาดว่า BPP (BANPU ถือหุ้น 79%) จะรายงานกำไรสุทธิสาหรับไตรมาส 2/61ที่ 2.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 14% YoY (หนุนโดยกาลังการผลิตที่เพิ่มเข้ามาในปี 2560 และประสิทธิภาพของโรงไฟฟ้าหงสาที่ดีขึ้น) และ 340% QoQ (หนุนโดยปัจจัยทางฤดูกาล อัตรากำไรขั้นต้นของโรงไฟฟ้าใน
ประเทศจีนดีขึ้น และไม่มีการบันทึกรายการพิเศษเหมือนในไตรมาส 1/61)

…และได้รับอานิสงส์จากค่าเงินบาทที่อ่อนค่าหนุนกาไรไตรมาส2/61

เราคาดว่าค่าเงินบาทที่อ่อนค่าลง 6% QoQ เทียบกับดอลลาร์สหรัฐในไตรมาส 2/61 จะหนุนให้กำไรหลักสำหรับไตรมาสดังกล่าวของ BANPU เติบโตยิ่งขึ้นอีก เนื่องจากสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐเป็นสกุลเงินที่ใช้ในการดำเนินงานของบริษัทฯ นอกเหนือจากนี้ ยังส่งผลบวกต่อส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าหงสาและ BLCP ดังนั้น เราคาด BANPU จะรายงานกำไรสุทธิสาหรับไตรมาส 2/61 ที่ 4 พันล้านบาท เติบโต 79% YoY และพลิกจากขาดทุนเป็นกำไร QoQ อีกทั้งมีแนวโน้มจะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปีด้วย

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย

เราคาดราคาถ่านหินอ้างอิง NEWC ในไตรมาส 3/61 อาจจะอ่อนตัวลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจากความต้องการใช้ถ่านหินในการผลิตไฟฟ้าในประเทศจีนมีแนวโน้มที่จะลดลง QoQ (โรงไฟฟ้าพลังน้าผลิตไฟฟ้าได้มากขึ้น) แต่คาดว่าราคาถ่านหินน่าจะปรับตัวสูงขึ้น QoQ อีกครั้งในไตรมาส 4/61 จากอุปสงค์ถ่านหินที่เพิ่มขึ้นในช่วงฤดูหนาวของจีน ดังนั้น เนื่องจากราคาถ่านหินอ้างอิง NEWC เฉลี่ยนับจากต้นปีจนถึงปัจจุบันอยู่ที่ 103 เหรียญสหรัฐต่อตัน สูงกว่าคาดการณ์ทั้งปีเดิมของเราที่ 88 เหรียญสหรัฐต่อตันอยู่มาก เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานราคาถ่านหินเฉลี่ยอ้างอิง NEWC สาหรับปี 2561 ของเราขึ้นมาอยู่ที่ 94 เหรียญสหรัฐต่อตัน ส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2561 เพิ่มสูงขึ้น 11% มาอยู่ที่ 1.03 หมื่นล้านบาท และราคาเป้าหมายสิ้นปี 2561 ที่ประเมินด้วยวิธี SOTP ขยับขึ้นจาก 24.50 บาท เป็น 26 บาท

ราคาหุ้น BANPU ณ ปัจจุบัน คิดเป็น PER ปี 2561 เพียง 9.9 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของบริษัทที่ 14.7 เท่าราว 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ด้วยแนวโน้มกำไรหลักไตรมาส 2/61 ที่สดใสและราคาหุ้นที่ซื้อขายอยู่ในระดับต่า เราคาดราคาหุ้นจะปรับตัวสูงขึ้นในไม่ช้า เราจึงคงคาแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร”