KKP - ซื้อ

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” KKP เนื่องจากคาดกำไรปี 2561 เติบโต 13% YoY มาอยู่ที่ 6.5 พันล้านบาท หนุนโดยสินเชื่อเติบโต 8% และรายได้ค่าธรรมเนียมขยายตัว 11% (สูงขึ้นทั้งค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับสินเชื่อและรายได้ธุรกิจตลาดทุน) นอกเหนือจากนี้ เราคาดเงินปันผลต่อหุ้นสูงถึง 5.25 บาทสำหรับการดำเนินงานปี 2561 (คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 7.6% เทียบกับ 7.2% ในปี 2560) กำไรเติบโตดีและผลตอบแทนเงินปันผลระดับสูงน่าจะหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นได้ในปีนี้

สินเชื่อปี 2561 มีแนวโน้มเติบโตดีเกินเป้า

สินเชื่อสุทธิสำหรับห้าเดือนแรกของปี 2561 เติบโต 9.6% ซึ่งสูงมากและใกล้เป้าหมายปี 2561ของบริษัทที่ 10% โดยสินเชื่อเติบโตทั้งในกลุ่ม SME, สินเชื่อบุคคล และ overdraft สำหรับลูกค้า high net-worth (Lombard) ซึ่งมักจะมีส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยมากกว่าสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ใหม่ อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการสินเชื่อเติบโตปี 2561 อย่างอนุรักษ์นิยมที่ 8% ณ ปัจจุบัน หาก KKP สามารถบรรลุเป้าหมายได้ กำไรปี 2561 ของบริษัทจะมากกว่าสมมติฐานของเราที่คาดไว้ที่ 6.5 พันล้านบาท เราคาดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2561 ที่ 4.6% ทรงตัว YoY และเป็นไปตามเป้าหมายของธนาคาร

ควบคุมคุณภาพสินทรัพย์ได้ดี และมีโอกาสตั้งสำรองหนี้สูญฯ ลดลง

แม้ KKP มีอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้สูงถึง 111% ณ สิ้นเดือนมี.ค. 2561 ผู้บริหารมีแผนจะเพิ่มอัตราส่วนดังกล่าวขึ้นในปี 2561 โดยการเพิ่มสำรองค่าเผื่อหนี้สูญจาก 0.81% ของสินเชื่อปี 2560 เป็น 1-1.2% (รวมขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ยึด) ในปีนี้ซึ่งธนาคารเชื่อว่าจะทำให้สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมลดลงจาก 4.7% ณ สิ้นเดือนมี.ค. มาอยู่ที่ 4.5% ณ สิ้นปี 2561 เราประเมินการตั้งสำรองหนี้สูญฯ ปี 2561 อย่างอนุรักษ์นิยมที่ 1.15 พันล้านบาท สูงขึ้น 51% YoY และเพียงพอที่จะรองรับมาตรฐานบัญชีใหม่ IFRS9 หาก KKP ตั้งสำรองหนี้สูญฯ ต่ำกว่าคาดจะเป็นอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเรา

คาดกำไรไตรมาส 2/61 สูงขึ้น 22% YoY หนุนโดยสินเชื่อเติบโตดี

เราคาด KKP จะรายงานกำไรไตรมาส 2/61 ที่ 1.45 พันล้านบาท เติบโต 22% YoY หนุนโดยคาดการณ์สินเชื่อขยายตัว 16% YoY และ 4% QoQ นำโดยสินเชื่อรายย่อยและ SME ขนาดเล็ก สำหรับการตั้งสำรองหนี้สูญฯ ในไตรมาสนี้นั้น เราประเมินที่ 450 ล้านบาท ทรงตัว YoY และ QoQ เราคาดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส 2/61 ที่ 4.4% ลดลง 57bps YoY และ 18bps QoQ เนื่องจากการแข่งขันปล่อยสินเชื่อรุนแรงขึ้นและต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น เราประเมินกำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียที่ 2.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY แต่ทรงตัว QoQ