แม้ Upside ปี 61 จำกัด แต่ถือเป็นการลงทุนกับ New S-Curve
ประเด็นสำคัญในการลงทุน :
- กำไรไตรมาสแรกโตกว่า 3 เท่า จากรายได้เพิ่มตาม Volume ที่มาชดเชย GPM ซึ่งลดลงบางส่วน: รายงานกำไรงวด 1Q61 อยู่ที่ 1 ล้านบาท เติบโต 195%YoY ใกล้เคียงกับที่ฝ่ายวิจัยคาด (รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 13.6 ล้านบาท และค่าใช้จ่ายจากความเสียหายคดีความฟ้องร้อง 30.3 ล้านบาท) ขณะที่งวด 1Q60 มีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 44.8 ล้านบาท ทั้งนี้ ในแง่ของการดำเนินงานเกิดจากรายได้รวมเพิ่มขึ้น 26.6%YoY ตามยอดจำหน่ายถ่านหิน ทั้งในและต่างประเทศเพิ่มขึ้นรวมกันราว 43%YoY แม้ถูกหักล้างบางส่วนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจาก 12.2% ในช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้ามาอยู่ที่ 10.9% เนื่องจากการจำหน่ายถ่านหินของบริษัทมีการจำหน่ายแบบเป็น ล็อตใหญ่มากขึ้นหลังจากผู้ประกอบการในประเทศบางรายประสบปัญหา รวมถึงการจำหน่ายไปต่างประเทศที่เพิ่มขึ้นตามแผนงานของบริษัท
- คาด 1Q61 เป็นจุดต่ำสุด เชื่อเวียดนามทำได้ตามแผน คงกำไร 61 ตามเดิมที่ +53.3%YoY : ผลกำไรงวด 1Q61 ของบริษัทแม้คิดเป็นเพียง 7% ของประมาณการทั้งปีของฝ่ายวิจัย แต่ในแง่ของกำไรปกติยังคิดเป็นสัดส่วนราว 26.4% นอกจากนี้ยังเชื่อว่าผลการดำเนินงานดังกล่าวเป็นจุดต่ำสุดของปี หลังจากการประกอบธุรกิจที่เวียดนามท่ามกลางแนวโน้มเศรษฐกิจที่ยังคงมีแนวโน้มเติบโต (IMF คาด GDP ปี 2018 จะเติบโต 6.5%YoY) ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากการลงทุนจากต่างประเทศตามแผนพลังงานแห่งชาติ ซึ่งคาดการณ์ว่าจะมีการนำเข้าถ่านหินเพิ่มขึ้นจากปัจจุบันกว่า 3 เท่าตัว ในอีก 8 ปีข้างหน้า จึงเชื่อว่าเป้าหมายของการดำเนินงานให้คลังสินค้าเวียดนามถึงจุดคุ้มทุนได้ภายในช่วง 2H61 น่าจะสามารถเป็นไปได้ตามแผน โดยรวมจึงยังคงประมาณการกำไรสุทธิตามเดิมที่ 185 ล้านบาท เติบโต 53.3%YoY ภายใต้สมมติฐานการเติบโตของปริมาณจำหน่ายกว่า 16%YoY มาอยู่ที่ 2.95 ล้านตันใกล้เคียงเป้าหมายของผู้บริหาร
- ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อเมื่ออ่อนตัว” ราคาเหมาะสมที่ 73 บาท : AGE ยังน่าสนใจ ด้วยการคุ้มทุนที่เวียดนามจะเป็นจุดเริ่มต้นของ New S-Curve หลังจากที่ตลาดถ่านหินในประเทศเริ่มมีการเติบโตที่จำกัด จะเติบโตได้เพียงแต่การเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดเท่านั้น แม้ราคาปัจจุบัน จะเริ่มมี Upside ที่จำกัดจากราคาเหมาะสมปี 61 ที่ 1.73 บาทเพียง 9 - 10% แต่ด้วยแนวโน้มที่ผลประกอบการอาจจะเห็นการทยอยเติบโต QoQ ที่ชัดเจนในช่วง 2H61 จึงยังแนะนำให้ “ซื้อลงทุนเมื่ออ่อนตัว”
ปัจจัยสนับสนุน
- ตลาดต่างประเทศ : เวียดนาม (อันดับ 2 ใน SEA) และจีน (ใหญ่สุดในโลก) หนุนรายได้ปี 61 – 63
- ธุรกิจ Logistic จะมีสัดส่วนเพิ่มขึ้นช่วง 2H61
ความเสี่ยง
- การขยายส่วนแบ่งในต่างประเทศ ล่าช้ากว่าคาด
- กำไร หรือ ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน
