VCOM - ถือ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• VCOM ตัวแทนจำหน่ายและให้บริการผลิตภัณฑ์ระบบ IT : VCOM มีผลิตภัณฑ์หลักที่เป็นตัวแทนจำหน่าย คือ Oracle และเป็นตัวแทนจำหน่ายผลิตภัณฑ์อื่นๆ ให้กับเจ้าของผลิตภัณฑ์อีก 6 ราย ได้แก่ Hitachi Data Systems, Palo Alto Networks, Arista, Infoblox, Informatica และ Splunk มีลูกค้าหลักเป็นผู้รวบรวมระบบ(System Integrator) และจำหน่ายให้ลูกค้าโดยตรง โดยมี end user เป็นหน่วยงานราชการและธุรกิจเอกชน และให้บริการด้านบำรุงรักษา การติดตั้งและงานเฉพาะทางที่ต้องใช้ผู้เชี่ยวชาญ มีบริษัทย่อยคือ vServePlus(ถือหุ้น 51%) ให้บริการหลังการขายกับผลิตภัณฑ์ที่บริษัททำสัญญาด้วยได้แก่ Dell EMC , Lenovo , Huawei และ HP เป็นต้น โครงสร้างรายได้ในช่วง 9M60 แบ่งเป็น รายได้จากการขาย 73% และรายได้จากการบริการ 26 % โดยมีกำไรสุทธิ 44 ล้านบาท เติบโต 70%YoY เนื่องจากรับรู้รายได้โครงการขนาดใหญ่ในกลุ่ม CLM และเริ่มรับรู้รายได้ของบริษัท vServePlus ตั้งแต่ 1Q60
• คาดรายได้ใน 4Q60 ทำจุดสูงสุดในรอบปีและคาดกำไรปี60 เติบโต 45%YoY : เนื่องจากบริษัทมีลูกค้าที่เป็นหน่วยงานราชการซึ่งมักจะเบิกใช้งบประมาณส่วนที่เหลือให้หมดภายในรอบปี บริษัทจึงมีโอกาสได้รับงานใน Q4 เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสอื่นๆ ฝ่ายวิจัยคาดว่ารายได้ใน 4Q60 จะอยู่ที่ 488.2 ล้านบาท และมีกำไรราว 14.8 ล้านบาทเติบโต 40%QoQ และ 1%YoY ขณะที่คาดการณ์กำไรปี60 อยู่ที่ราว 58.84 ล้านบาทเติบโต 45%YoY
• คาดกำไรปี 61 เติบโตราว 10%YoY พร้อมเพิ่มสัดส่วนงานบริการเป็น 30% : ภาครัฐและภาคเอกชนในไทยกำลังปรับตัวเข้ากับนโยบาย Digital Economy Thailand 4.0 เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพในการทำงานและการแข่งขัน ทำให้บริษัทมีโอกาสได้รับงานที่สม่ำเสมอ ประกอบกับบริษัทมีการขยายงานไปในประเทศ CLM ที่กำลังปรับเปลี่ยนรูปแบบการทำงานจากระบบ Manual มาใช้คอมพิวเตอร์มากขึ้น ทำให้บริษัทมีโอกาสในการขยายงานในประเทศเหล่านี้ อีกทั้งในอนาคตบริษัทมีแผนจะเพิ่มสัดส่วนรายได้จากการบริการ(ซึ่งเป็นRecurring Income) เพิ่มขึ้นจากปัจจุบันที่ 26% เป็น 50% ในอีก 2-3 ปี ข้างหน้าโดยคาดว่าปี61จะสามารถเพิ่มมาอยู่ที่ 30% ด้วยสมมติฐานอัตราการเติบโตของรายได้ราว 10%ต่อปี อัตรากำไรขั้นต้นราว 9% คาดจะเติบโตสู่ 64.9 ล้านบาทในปี 61 โดยมีอัตราการเติบโตระหว่างปี 60-61 เฉลี่ยราว 10%
• เริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ถือ” ราคาเหมาะสม 3.90 บาทสำหรับปี 61 : แม้คาดว่าจะเริ่มเห็นแนวโน้มการเติบโตของผลประกอบการของบริษัทจากแผนการเพิ่มสัดส่วน Recurring income ในอนาคต แต่ในด้านการเติบโตจากโครงการใหม่ๆ เพิ่มเติมจากกลุ่มประเทศ CLM ยังต้องมีการติดตามอย่างใกล้ชิด  นอกจากนี้ยังคาด VCOM จะมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่เพียง 83% ต่ำกว่ากลุ่ม ICT ที่ราว
  4 – 6% ทำให้ฝ่ายวิจัยประเมินราคาเหมาะสมโดยอิง Prospective PER ที่ 17.66 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลังของกลุ่ม ICT ที่ 22 เท่าได้ราคาเหมาะสมอยู่ที่ 3.90 บาทซึ่งมี upside ไม่มากนักจากราคาปัจจุบัน   ฝ่ายวิจัยจึงเริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ถือ” ทั้งนี้ยังต้องติดตามงานโครงการใหม่ๆในอนาคตที่จะเป็น Upside ส่วนเพิ่มจากประมาณการปัจจุบัน

ความเสี่ยง : 1. อาจไม่ได้รับการต่ออายุสัญญาการเป็นตัวแทนจำหน่า

                2. การกระจุกตัวของลูกค้ารายใหญ่

                3. การพึ่งพิงบุคลากรที่มีความชำนาญเฉพาะด้าน