CENTEL - ซื้อ

ต่ำกว่าที่เราคาด แต่เป็นไปตามที่ตลาดคาด

CENTEL รายงานกำไรหลักไตรมาส3/60 ที่ 369 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 4%YoY แต่ลดลง 7% QoQ ซึ่งเป็นไปตามที่ตลาดคาด แต่ต่ำกว่าที่เราคาด8% เนื่องจากอัตราภาษีที่แท้จริงที่สูงกว่าคาด (อยู่ที่ 20% เทียบกับที่เราคาด 14%)

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักทรงตัว YoY เนื่องจากกำไรที่แข็งแกร่งจากธุรกิจอาหารที่กลบผลประกอบการจากธุรกิจโรงแรมที่อ่อนตัว กำไรสุทธิจากธุรกิจโรงแรมปรับตัวลดลง16% YoY ซึ่งลดลงจากผลการดำเนินงานที่ไม่ดีนักในประเทศมัลดีฟส์ กำไรสุทธิจากธุรกิจอาหารที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 32% YoY จากยอดขายต่อสาขาเดิมที่พลิกกลับมาทำกำไรและอัตรากำไรที่เพิ่มมากขึ้น ในรายไตรมาส กำไรที่อ่อนตัวในไตรมาส3/60 เนื่องจากอัตราภาษีที่แท้จริงที่สูงขึ้น(20% ในไตรมาส3/60 เทียบกับ 4% ในไตรมาส 2/60) รายได้รวมไตรมาส3/60 เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 2% QoQ มาอยู่ที่ 4.8 พันล้านบาท(แบ่งเป็นธุรกิจอาหาร 57% และธุรกิจโรงแรม 43%) อัตรากำไรหลักปรับตัวดีขึ้น 10bps YoY แต่ลดลง 80bps QoQ รายได้ต่อห้องพักเฉลี่ยโดยรวมปรับตัวเพิ่มขึ้น 2.6% YoY ในไตรมาส3/60 จากอัตราการเข้าพักสูงเฉลี่ยที่ทรงตัว {อยู่ที่ 83.5%} และราคาห้องพักเฉลี่ยที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น2.2% รายได้ต่อห้องพักเฉลี่ยของโรงแรมในประเทศไทยเติบโตแข็งแกร่งกลบรายได้ต่อห้องพักเฉลี่ยของโรงแรมในประเทศมัลดีฟส์ที่ปรับตัวลดลงยอดขายต่อสาขาเดิมในธุรกิจอาหารปรับตัวเพิ่มขึ้น 1.9% YoY ในขณะที่ยอดขายอาหารรวมทุกสาขา เพิ่มขึ้น 5.3% YoY อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิทรงตัว QoQ อยู่ที่ 0.5 เท่า ในปลายเดือนก.ย.

แนวโน้ม

คาดกำไรไตรมาส4/60 ปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ เนื่องจากเป็นช่วงไฮซีซั่นและฐานที่ต่ำจากเมื่อปีที่แล้วจากช่วงการไว้อาลัยและเหตุการณ์น้ำท่วมที่ Centara Grand ภูเก็ต เราคาดว่ารายได้ต่อห้องพักเฉลี่ยจะปรับตัวดีขึ้น YoY CENTEL จะเปิดให้บริการโรงแรมขนาดเล็กแห่งใหม่ที่เป็นเจ้าของเอง Cosi สมุย ในไตรมาส4/60 (จำนวน 151 ห้อง ส่งผลให้จำนวนห้องพักที่เป็นเจ้าของเองปรับตัวเพิ่มขึ้น 4%) ยอดขายอาหารต่อสาขาเดิมจะปรับตัวดีขึ้น YoY จากฐานที่ต่ำมาก (ลดลง 5.6% YoY ในไตรมาส 4/59) เราคาดยอดขายอาหารรวมทุกสาขาเติบโตดี YoY เนื่องจาก CENTEL จะกลับมาทำการขยายอีก 23 สาขาในไตรมาส3/60 และ 42 สาขาในไตรมาส 4/60

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรหลักรวม 9 เดือนของปี 2560 คิดเป็น 76% ของประมาณการที่เราและตลาดคาด เนื่องจากเรายังคงประมาณการกำไรหลักไม่เปลี่ยนแปลง นอกจากนี้ยังมีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรที่ 3-4% ในแต่ละปีหลังจากเซ็นต์สัญญาสิทธิการเช่าอสังหาริมทรัพย์ระยะเวลา 21 ปี เพื่อให้บริการห้องพักจพนวน 204 ห้องและ exhibition hall สำหรับศูนย์ราชการในกทม. ซึ่งคาดว่าจะเริ่มดำเนินการในไตรมาส1/60

คำแนะนำ

แม้ว่าราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้น 18% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน แต่เราแนะนำให้นักลงทุนรอให้กำไรปรับตัวเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ยังมีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากสัญญาศูนย์ราชการ (เซ็นต์สัญญาในไตรมาส1/60) และหุ้นยังคงปรับตัวช้าที่สุดในกลุ่ม (ค่า PER ปี 2561 อยู่ที่ 27.3 เท่า) เราประมาณการในเบื้องต้นว่ามูลค่าที่เพิ่มขึ้นของศูนย์ราชการจะอยู่ที่ 1 บาทต่อหุ้น นอกจากนี้อาจมีการเติบโตจากการเข้าซื้อกิจการใหม่ และ/หรือการลงทุนในปี 2561 ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2561 ด้วยวิธีคิดลกระแสเงินสด DCF อยู่ที่ 48 บาทต่อหุ้น (ลดลงจากมูลค่า DCF ที่ 20%, WACC 7.9%, terminal growth rate 2.0%)