GGC - ซื้อ

ต่ำกว่าคาด

GGC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/60 ที่ 55 ล้านบาท ลดลง 73% YoY และ 23% QoQ หากไม่รวมขาดทุนจากสินค้าคงคลัง 144 ล้านบาท,ขาดทุนจากตราสารอนุพันธ์ 18 ล้านบาทและขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 4 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 221ล้านบาท เพิ่มขึ้น 145% YoY แต่ลดลง 58% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด เนื่องจากอัตรากำไรของธุรกิจเมทิลเอสเตอร์ (B100) ต่ำกว่าที่คาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

การขาดทุนจากสินค้าคงคลังที่ถูกบันทึกในไตรมาส 3/60 เมื่อเทียบกับกำไรจากสินค้าคงคลังในไตรมาส 3/59 ส่งผลให้กำไรสุทธิหดตัว YoY ในด้านการดำเนินงาน ปัจจัยสำคัญที่หนุนการเติบโตของกำไรหลัก YoY ได้แก่ 1) ปริมาณขายเมทิลเอสเทอร์ (B100) ที่สูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 61% YoY มาอยู่ที่ 97,373 ตัน), 2) ปริมาณขาย Fatty Alcohols (FA) ที่สูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 50%YoY เป็น 31,574 ตัน), 3) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ FA ที่ขยายตัว (เพิ่มขึ้น 191% YoY เป็น 443 เหรียญสหรัฐต่อตัน) และ 4) การบันทึกเครดิตภาษีเทียบกับภาระภาษีจ่ายในไตรมาส 3/59 ปัจจัยที่ส่งผลให้กำไรหลักปรับตัวลดลง QoQ ได้แก่ 1) อัตรากำไรของธุรกิจเมทิลเอสเทอร์ (B100) ลดลง (เนื่องจากส่วนลดที่ได้รับจากผู้ขายวัตถุดิบลดลง) ส่งผลให้ EBITDA margin หดตัวลงเป็น 3.4% จาก 6.3% ในไตรมาส 2/60 และ 2) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ FA ที่ลดลง (ลดลง 26% QoQ) อย่างไรก็ตามปริมาณขายที่มากขึ้นของ B100 (เพิ่มขึ้น 13% QoQ) และ FA (เพิ่มขึ้น 14% QoQ)ช่วยบรรเทาผลกระทบต่อการลดลงของกำไรหลัก QoQ

แนวโน้ม

คาดว่ากำไรหลักของ GGC จะเติบโต YoY ในไตรมาส 4/60 ปริมาณขาย B100 คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY ในไตรมาส 4/60 หนุนโดยข้อกำหนดการใช้ B7 เทียบกับ B3 และ B5 ในไตรมาส 4/59 ทั้งนี้ปริมาณขาย FA คาดว่าจะเพิ่ม YoY ในไตรมาสนี้ เนื่องจากความต้องการที่แข็งแกร่ง เราคาดว่าส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ GGC จะขยายตัว YoY เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง อย่างไรก็ตามเราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 4/60 จะปรับตัวลดลง QoQ เนื่องจากปริมาณขายที่ลดลง (เนื่องจากมีความต้องการพิเศษจากลูกค้าในไตรมาส 3/60) และส่วนต่างราคาที่ลดลงเนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้น QoQ ( พ.ย.–ธ.ค. มักเป็นเป็นช่วงที่ผลผลิตปาล์มน้ำมันจะลดลง)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

ในขณะที่เรายังคงประมาณการกำไรหลักปี 2560 ที่ 1,135 ล้านบาทไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เราได้ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2560 ลดลง 28% มาอยู่ที่
445 ล้านบาท เพื่อสะท้อนรายการขาดทุนพิเศษที่บันทึกในไตรมาส 3/60

คำแนะนำ

ราคาหุ้น GGC ที่ปรับตัวลดลงในช่วงที่ผ่านมา จนปัจจุบันซื้อขายอยู่ในระดับ PER ปี 2560 ที่ 13.2 เท่าต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มปิโตรเคมีในภูมิภาคที่ 13.4
เท่าและค่าเฉลี่ยกลุ่มโอลิโอเคมีในภูมิภาคที่ 17.2 เท่าซึ่งเราเชื่อว่าราคาหุ้นได้สะท้อนคาดการ์ผลประกอบการไตรมาส 3/60 ที่อ่อนตัวลงไปแล้ว ทั้งนี้
คาดการณ์การเติบโตของกำไรหลักที่แข็งแกร่ง YoY ในไตรมาส 4/60 หนุนโดยการขยายตัวของปริมาณขายและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ กอปรกับ
ประมาณการอัตราเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปีของกำไรหลักอยู่ที่ 10% ในปี 2560-2562 เมื่อเทียบกับอัตราเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปีของกำไรโดยรวมของ
ตลาดที่เพียง 7% ซึ่งน่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะต่อไป เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ