TMILL

ประเด็นสำคัญ:

• TMILL ผลิตและจำหน่ายแป้งสาลีรายเดียวในตลาดหลักทรัพย์ : ผู้ประกอบการโรงโม่แป้งสาลี อันดับ 3 ของไทย มีกำลังการผลิต 500 ตัน ข้าวสาลี / วัน โดยเป็นการขยายกำลังการผลิตอีก 250 ตันข้าวสาลี / วันมาตั้งแต่ช่วงกลางปี 58 ล่าสุด ผลกำไรช่วง 1H60 เติบโตไปกว่า 3%YoY มาที่ 66 ล้านบาท ด้วยอัตราการใช้กำลังการผลิตเฉลี่ยอยู่ที่เพียง 68% หรือได้แป้งสาลีอยู่ที่ 5.33 หมื่นตัน เพิ่มขึ้นจากช่วงเดียวกันของปีก่อน 10.5%YoY จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายขึ้นอย่างมากจาก 14% ในช่วงเดียวกันของปีก่อน มาอยูที่ 21%
• มีโอกาสเติบโตได้จากทั้งเพิ่ม / ลด Cost / M&A : จากการ Road Show ที่ บล.โกลเบล็ก โดยผู้บริหาร มีกลยุทธ์สร้างการเติบโตของกำไรช่วง 2 – 3ปีข้างหน้าจากทั้ง 1) ขยายกำลังการผลิต เนื่องจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่จะไม่ทำให้เครื่องจักรสึกหรอเร็วเกินไป อยู่ที่ราว 75% ซึ่งค่อนข้างใกล้เคียงกับ ระดับ 1H60 2) การปรับเปลี่ยนการนำเข้าข้าวสาลีเป็นทางเรือ ซึ่งจะสามารถลดต้นทุนได้สูงสุดราว 20 เหรียญฯต่อตัน และ 3) โอกาส M&A หรือ Take over กิจการที่สามารถต่อยอดการทำธุรกิจของบริษัทได้
• ตลาดใหม่เริ่มเห็นปี61 : สำหรับการทำการตลาด ไปสู่ภาคเหนือและตะวันออกเฉียงเหนือ ยังไม่ใช่สัดส่วนสำคัญในยอดขายของบริษัทในปี 60 โดยยังมาจากการเพิ่มสินค้าขยายเข้าสู่ไลน์การผลิตใหม่ ๆ ของลูกค้าเดิมใน กทม.และปริมณฑล แต่ผู้บริหารคาดว่าตลาดใหม่ใน ตจว.จะเริ่มมีสัดส่วนรายได้เพิ่มขึ้นชัดเจนในปี 61
• ไร้ผลลบจาก Tariff วัตถุดิบอาหารสัตว์ : ส่วนกรณี ภาษีการนำเข้า (Tariff) ต่อกลุ่มสินค้านำเข้าทดแทนอาหารสัตว์ ที่เป็นสาเหตุกดดันให้ราคาสินค้าเกษตรตกต่ำช่วงที่ผ่านมานั้น (ข้าวสาลีเป็น 1 ในสินค้าที่เข้าข่ายให้มีภาษีนำเข้าด้วยที่ 27%) ซึ่งปัจจุบันอยู่ระว่างการพูดคุยระหว่าง กระทรวงพาณิชย์ – เกษตร – คลัง นั้น ผู้บริหาร TMILL ให้ความเห็นว่า ข้าวสาลีที่มีการนำเข้าของ TMILL เป็นเกรดสำหรับคนบริโภค ต่างจากเกรดอาหารสัตว์ กอปรกับกระทรวงพาณิชย์แบ่งประเภทข้าวสาลีในการนำเข้า เป็น 2 แบบ คือ สำหรับคน / สำหรับสัตว์ ชัดเจน ตั้งแต่ช่วงต้นปี จึงเชื่อไม่ได้รับผลกระทบจากประเด็นดังกล่าว ขณะที่ผลผลิตพลอยได้กว่า 25% ที่เป็นรำข้าวสาลีที่จำหน่ายเพื่อเป็นอาหารสัตว์ น่าจะได้รับผลบวกหากมีการกำหนด Tariff ขึ้นจริง
• ปีนี้ Utilization ทรงตัว ปี 61 ขึ้นอีก 10% : แนวโน้ม 2H60 ตั้งเป้า Maintain อัตราการใช้กำลังการผลิตเท่ากับ 1H60 จึงอาจไม่เห็นการเติบโตของรายได้มากนัก แต่กลยุทธ์การลดต้นทุนของบริษัทน่าจะช่วยหนุนอัตรากำไรให้เพิ่มขึ้นได้ ส่วนปี 61 ตั้งเป้าใช้เพิ่มขึ้นจากปี 60 ราว 10%
• ความเห็น : เชือว่า TMILL น่าจะมีกำไร 2H60 เติบโต YoY ต่อเนื่อง เช่นเดียวกับ 1H60 แต่อาจต่ำกว่า เนื่องจากช่วง 1H60 ได้ FX gain หนุนบางส่วน ปี 61 รายได้น่าจะโตได้ต่อเนื่องจากการเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิต ส่วนการเติบโตของกำไรยังต้องติดตามราคาข้าวสาลีอย่างใกล้ชิด รวมถึงผลกระทบจากการกำหนด Tariff ดังกล่าว ว่าจะกระทบ TMILL ในรูปแบบใด ทั้งนี้ บริษัทมีจุดเด่นที่การจ่ายปันผลสม่ำเสมอที่ Payout Ratio กว่า 74% ในปี 59 และกว่า 93% จาก 1H60 คิดเป็น Yield ราวปีละ 4 - 5% แต่ทั้งนี้ ยังมี Dilution effect จาก TMILL-W1 (56.7 ล้านหน่วย 1 : 1 @ 2 บาท หมดอายุ 29 ต.ค. 61) อีกราว 14% ที่ต้องพิจารณาควบคู่กับการเติบโตของกำไร