GGC - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

การขยายตัวของปริมาณขายและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์จะผลักดันให้กำไรหลักของบริษัทเติบโตขึ้น YoY ไปจนถึงไตรมาส 4/60และคาดการณ์อัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีของกำไรหลักอยู่ที่ 10% ในปี 2560-2562 เทียบกับอัตราการเติบโตของกำไรหลักของ SET ที่เพียง 7% CAGR นอกจากนี้ยังมีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรหากปริมาณขาย และ/หรือ ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงกว่าคาดและการลงทุนในอนาคต ปัจจุบัน GGC ซื้อขายอยู่ในระดับ PBV ปี 2560 ที่ 1.4 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มเคมีภัณฑ์ในภูมิภาคที่ 1.7 เท่าและค่าเฉลี่ยกลุ่มโอลีโอเคมีในภูมิภาคที่ 1.6 เท่า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ

คาดกำไรหลักไตรมาส 3/60 เติบโตอย่างมีนัยสำคัญ YoY

เราคาดบริษัทจะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/60 ที่ 145 ล้านบาท ลดลง 29% YoY แต่เพิ่มขึ้น 105% QoQ หากไม่นับรวมคาดการณ์ขาดทุนจากสินค้าคลังที่ 230 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 3/60 คาดว่าจะอยู่ที่ 391 ล้านบาท เติบโตอย่างมาก YoY ถึง 330% (แต่ลดลง 26% QoQ) โดยปัจจัยที่หนุนการเติบโตของกำไรหลัก YoY มาจาก 1) ปริมาณขายเมทิลเอสเตอร์ (B100) เพิ่มขึ้น (หนุนโดยข้อกำหนดการใช้ B7), 2) ปริมาณขายแฟตตี้แอลกอฮอล์ (FA) เพิ่มขึ้น เนื่องจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง และ 3) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่งขึ้น เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบที่ต่ำลง (น้ำมันปาล์มดิบและน้ำมันเมล็ดในปาล์ม) ทั้งนี้การปรับตัวกลับสู่ระดับปกติของส่วนต่างราคาทั้ง B100 และ FA น่าจะเป็นปัจจัยที่ส่งผลให้กำไรหลักปรับตัวลดลง QoQ

คาดกำไรหลักเติบโตต่อเนื่อง YoY ไตรมาส 4/60

เราคาดว่าการเติบโตอย่างมากของกำไรหลักของบริษัทจะต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 4/60 หนุนโดยการเติบโตของปริมาณขายและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ปรับเพิ่มขึ้น เราคาดว่าปริมาณขาย B100 จะเพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัด YoY ในไตรมาส 4/60 หนุนโดยข้อกำหนด B7 เป็นเวลา 3เดือนเทียบกับข้อกำหนด B3 และ B5 ในไตรมาส 4/59 ทั้งนี้เราคาดว่าปริมาณขาย FA จะเพิ่มขึ้น YoY ในไตรมาส 4/60 หนุนโดยอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง(ราคาถูกกว่า FA สังเคราะห์) นอกจากนั้นเราคาดว่าส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ (ทั้ง B100 และ FA) จะปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY หนุนโดยต้นทุนวัตถุดิบที่ต่ำลง เนื่องจากราคาน้ำมันปาล์มที่ปรับตัวลดลง YoY

อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 4/60 จะอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากปริมาณขายที่ลดลง (เนื่องจากอุปสงค์ที่เพิ่มมากเป็นพิเศษจากลูกค้า ในไตรมาส 3/60) กอปรกับส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ปรับตัวลดลง เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบปรับตัวสูงขึ้น QoQ (โดยปกติช่วงเดือนพ.ย.-ธ.ค. จะเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของผลผลิตปาล์มน้ำมัน) อย่างไรก็ตามกลับช่วงไฮซีซั่นสำหรับทั้งผลิตภัณฑ์ B100 และ FA ในช่วงไตรมาส4 น่าจะช่วยบรรเทาผลกระทบต่อการปรับตัวลดลง QoQ ของกำไรหลัก

มีโอกาสที่ตลาดจะปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักปี 2560

เนื่องจากตัวเลขกำไรหลักในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 ที่ดี กอปรกับคาดการณ์กำไรหลักที่แข็งแกร่งในไตรมาส 3/60 บ่งชี้ว่ามีโอกาสที่เราและตลาดจะปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักปี 2560 เมื่อนำกำไรหลักในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 ของ GGC มารวมกับคาดการณ์กำไรหลักของเราในไตรมาส 3/60 ตัวเลขกำไรในช่วงเก้าเดือนแรกของปี 2560 เกือบจะเท่าประมาณการทั้งปีของเราและตลาด ภายหลังการประกาศผลประกอบการไตรมาส 3/60 มีแนวโน้มที่ตลาดจะปรับ
ประมาณการกำไรหลักเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตามเนื่องจากอาจมีการบันทึกขาดทุนของสินค้าคงคลังในไตรมาสนี้ เราจะรอดูตัวเลขที่จะประกาศก่อนแล้วจึงจะปรับประมาณการของเรา