New S-Curve จากการเป็นเจ้าของโรงพยาบาล
ประเด็นสำคัญในการลงทุน :
Ø ปรับลดคาดการณ์กำไร 3Q60 ลง 22% จากประมาณการเดิมเพราะส่งมอบงานล่าช้า : ฝ่ายวิจัยปรับลดกำไรไตรมาส 3/60 ลงจาก 17.6 ล้านบาทเหลือ 13.7 ล้านบาทลดลงจากประมาณการเดิม 22% เพราะคาดว่ารายได้จากการขายเครื่องฉายรังสีจะลดลงจาก 155 ล้านบาทเหลือเพียง 85 ล้านบาท เพราะการส่งมอบเครื่อฉายรังสีในประเทศกัมพูชามูลค่า 70 ล้านบาทอาจล่าช้า โดยคาดว่าจะส่งมอบได้ในไตรมาส 4 จากการบริหารจัดการที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากเป็นโครงการในต่างประเทศ อย่างไรก็ตามเรายังคาดว่าผลประกอบการใน 2H60 จะเติบโต 14%HoH สู่ 24 ล้านบาทตามเดิม และยังคงประมาณการกำไรปี 60 ที่ระดับ 45 ล้านบาทตามเดิม
Ø ต่อ New S-Curve จากการเปิดโรงพยาบาล : บริษัทมีแผนจะลงทุน 65% ในโรงพยาบาลเฉพาะทางด้านการรักษาโรงมะเร็งที่ อ.ศรีราชา จ.ชลบุรี ทุนจดทะเบียน 200 ล้านบาท (มูลค่าลงทุน 500 ล้านบาท) ขนาด 15-30 เตียง โดยจะรักษาผู้ป่วยที่เป็นมะเร็งในรูปแบบฉายรังสีและให้เคมีบำบัด ซึ่งคาดว่าจะแล้วเสร็จในเดือนธ.ค.62 ฝ่ายวิจัยคาดว่าการลงทุนในโรงพบาบาลเฉพาะทางจะเป็นการต่อยอดการเติบโตหรือ S-Curve เพราะรายได้จากโรงพยาบาลมีรายได้ค่อนข้างสม่ำเสมอกว่ารายได้จากการขายเครื่องฉายรังสี ซึ่งเราประเมินว่าผลจากการลงทุนในโรงพยาบาลจะส่งผลบวกต่อบริษัทอย่างมีนัยสำคัญในปี 63 หากโรงพยาบาลก่อสร้างแล้วเสร็จ เบื้องต้นเราประเมินมูลค่าธุรกิจโรงพยาบาลที่ 2.83 บาทต่อหุ้น (เปรียบเทียบกับโรงพยาบาลขนาดเล็กอาทิ EKH LPH NTV RJH และ TNH ภายใต้สมมติฐาน Asset turnover 0.84 เท่า และอัตรากำไรสุทธิที่ 13.82% อิง P/E กลุ่มโรงพยาบาลที่ 30 เท่า) ซึ่งเรายังไม่ได้รวมในราคาเหมาะสมปี 61 เนื่องจากโครงการดังกล่าวยังอยู่ในขั้นเริ่มต้นโครงการและกว่าจะก่อสร้างแล้วเสร็จปลายปี 62
ตารางแสดงค่าเฉลี่ยอัตราส่วน Asset Turnover และ Net Profit ของกลุ่มโรงพยาบาลขนาดเล็ก (ดูตามเอกสารแนบ)
Ø คงคำแนะนำ “ถือ” ที่ราคาเหมาะสม 4.8 บาท : ฝ่ายวิจัยประเมินราคาเหมาะสมปี 61 ด้วยวิธี PE Ratio คาดกำไรต่อหุ้นปี 61 อยู่ที่ 0.16 บาทต่อหุ้น อิง Prospective PE ที่ 30 เท่า ซึ่งต่ำกว่า PE ของตลาด MAI ที่ 99 เท่าและต่ำกว่า PE ของอุตสาหกรรมโรงพยาบาลที่ 36 เท่าเพราะเราใช้มุมมองเชิงอนุรักษ์นิยม (conservative) เนื่องจากรายได้ตามสัญญามีความผันผวน ได้ราคาเหมาะสม 4.8 บาท (ยังไม่ได้รวมมูลค่าธุรกิจโรงพยาบาลอีก 2.83 บาทต่อหุ้น) แต่กำไรไตรมาส 3 มีแนวโน้มอ่อนตัวลงจึงแนะนำเพียง “ถือ”
ปัจจัยเสี่ยง : การก่อสร้างและติดตั้งงานล่าช้ากว่าแผน
: เสนอขายเครื่องฉายรังสีได้ต่ำกว่าเป้า
