ผู้นำด้านกำไรเติบโตของกลุ่มการแพทย์สำหรับครึ่งหลังปีนี้
ประเด็นการลงทุน
เราคาด RJH จะรายงานกำไรหลักเติบโตสูงถึง 27% YoY ในครึ่งหลังของปี 2560 ซึ่งดีที่สุดในกลุ่มการแพทย์ที่เราให้คำแนะนำ อีกทั้งมูลค่าหุ้นยังซื้อขายในราคาที่ถูกที่ PER ปี 2560 ที่ 38.8 เท่า ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุดเดิมที่ 43.1 เท่า และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ ที่เราให้คำแนะนำที่ 42.4 เท่า ทำให้เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เราได้ปรับเป้าหมายการลงทุนเป็นสิ้นปี 2561 และให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดที่ 35 บาท (WACC 7.0% และ Terminal growth rate 2.0%) ในปี 2561 หากผู้ถือหุ้นอนุมัติให้แตกพาร์หุ้น (ปัจจุบันมูลค่าที่ตราไว้ต่อหน่วยอยู่ที่ 1 บาท/หุ้น) จะหนุนให้การซื้อขายมีสภาพคล่องมากขึ้น
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร
เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักขึ้น 8% และ 5% สำหรับปี 2560 และ 2561 ตามลำดับ (ดูรูปที่ 1) ประมาณการรายได้ปี 2560 ของ RJH ก็มีการปรับเพิ่มขึ้น 2% หนุนโดยนโยบายเงินจ่ายประกันสังคมที่เพิ่มขึ้น (เงินจ่ายคงที่สูงขึ้น 2.74%, และเงินจ่ายสำหรับกรณีรุนแรงสูงขึ้น 28%) ปัจจุบันเราประเมินอัตรากำไรหลักสำหรับปี 2560 ที่ 14.5% (จากเดิม 13.8%) อย่างไรก็ตาม เราประเมินอย่างอนุรักษ์นิยมว่าอัตรากำไรจะทรงตัว YoY ในปี 2561ซึ่งหากผลออกมาว่าอัตรากำไรดีกว่าคาด 1% (หนุนโดย เช่น ปริมาณคนไข้มากกว่าที่ประเมิน) ประมาณการกำไรปี 2561 ของเราจะเพิ่มถึงขึ้น 7%
มองกำไรไตรมาส 3/60 จะทำจุดจูงสุดในประวัติกาล
เบื้องต้นเราคาดกำไรไตรมาส 3/60 เติบโต 25-30% YoY และ 40-45% QoQ หนุนโดยทั้งรายได้ที่จะน่าจะแตะจุดสูงสุดในประวัติกาลและอัตรากำไรขยายตัว รายได้จากลูกค้าเงินสดคาดจะเพิ่มขึ้น 15-20% จากปริมาณเติบโตของจำนวนคนไข้ (เพิ่มขึ้น 15% YoY สำหรับผู้ป่วยใน และ 5% YoY สำหรับผู้ป่วยนอก), การปรับเพิ่มค่ารักษาพยายาล (สูงขึ้น 15% YoY สำหรับผู้ป่วยใน และ 10% YoY สำหรับผู้ป่วยนอก),และความสามารถในการรองรับผู้ป่วยมากขึ้น (เพิ่มเตียงผู้ป่วยใน 18 เตียง รวมเป็นทั้งหมด 217 เตียง) นโยบายเงินประกันสังคมที่สูงขึ้นจะส่งผลให้ RJH มีรายได้จากประกันสังคมมากขึ้นด้วยเลขตัวเดียวระดับสูง YoY อีกทั้งเคสโรคหัวใจจากโรงพยาบาล ภัทร ธนบุรี ยังเพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัว YoY ในไตรมาส 3/60 และแม้ไตรมาสเดือนต.ค.-ธ.ค. จะเป็นช่วงโลว์ซีซั่น รายได้จากประกันสังคมจะมากพอที่จะหนุนให้กำไรหลักเติบโตดี YoY ในไตรมาส 4/60
คาดกำไรเติบโตดีต่อเนื่องถึงปี 2561
แม้มีฐานสูงในปี 2560 เราคาด RJH จะรายงานกำไรหลักเติบโตที่ 14% ในปี 2561 หนุนโดยรายได้ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น ในเดือนม.ค. 2561 RJH จะเปิดศูนย์ MRI แห่งแรกในจังหวัดอยุธยา โดยศูนย์จะหนุนให้อัตรากำไรจากเคสหนักๆสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ไม่ต้องกังวลเรืองผลกระทบต่อกำไรเนื่องจากไม่มีภาระด้านค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน เพราะเป็นการแบ่งรายได้กับกลุ่มสยาม เฮลท์แคร์ อีกทั้งจะรับรู้รายได้จากนโยบายเงินจ่ายประกันสังคมที่สูงขึ้น (ประมาณ 49% ของรายได้) เต็มปีอีกด้วย
นอกเหนือจากนี้ ผลประกอบการของ RJH โรจนะ (RJH ถือหุ้น 54%) จะพลิกจากขาดทุน 9 ล้านบาทในครึ่งแรกของปี 2559 เป็นกำไร 15 ล้านบาทในครึ่งแรกของปี 2560 เราคาด RJH โรจนะ จะมีกำไรเติบโตในครึ่งหลังของปี 2560 และปี 2561
ไม่มีความกังวลต่อต้นทุนจนถึงปี 2563
ช่วงต้นปี 2562 ศูนย์ไต (Hemodialysis Center) จะมียูนิตเพิ่มขึ้น 19 แห่ง รวมเป็น 46 ยูนิตภายใต้สัญญาที่ไม่ต้องใช้งบลงทุนในส่วนของ RJH เราไม่มีความกังวลด้านต้นทุนจนถึงปี 2563 ที่จะเปิดตึกใหม่ 9ชั้น โดยจะมีเตียงผู้ป่วยในเพิ่มขึ้น 120 เตียง ด้วยมูลค่าการลงทุนต่ำที 5 ล้านบาท/เตียง
