ภาพการเติบโตของกำไรเปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญ
ประเด็นการลงทุน
ราคาหุ้น BTS ปรับตัวด้อยกว่าตลาดในช่วงสองปีกว่าที่ผ่านมาเนื่องจากการอ่อนตัวลงของกำไรหลัก – ธุรกิจพัฒนาอสังหาฯไม่มีโครงการใหม่และไม่มีการเปิดระบบขนส่งมวลชนเส้นทางใหม่ กำไรหลักปี 2559/60 ลดลง 12% YoY แต่ปีนี้แตกต่างออกไปมาก – เราประเมินกำไรหลักเติบโต 42% YoY หนุนโดยการเปิดระบบขนส่งมวลชนเส้นทางใหม่ อีกทั้งยังมีอัพไซด์ต่อกำไรของ BTS ในอนาคต จากระบบขนส่งมวลชนสายใหม่และโครงการอสังหาฯ ร่วมทุน เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
สายสีเขียวส่วนต่อขยาย ตามด้วยสายสีชมพูและสีเหลือง
เรามองว่าปี 2560/61 (เดือนเม.ย. 2560-มี.ค. 2561) จะเปลี่ยนภาพการเติบโตของ BTS จากโครงการเดินรถสายใหม่ที่จะทยอยเข้ามา เริ่มต้นที่สายสีเขียวใต้ส่วนต่อขยาย (เริ่มเปิดใช้สถานีแรก, สำโรง, เมื่อวันที่ 3 เม.ย. ที่ผ่านมา; คาดจะเปิดให้บริการเต็มทั้งสายในปี 2561) สายต่อมาเป็นสายสีเขียวเหนือส่วนต่อขยาย (สถานีแรก, ห้าแยกลาดพร้าว, คาดจะเปิดสถานีแรกกลางปี 2562; และจะเปิดให้บริการเต็มทั้งสายในปี 2563) ซึ่งจะหนุนการเติบโตของกำไรในช่วง 2-3 ปีข้างหน้าก่อนที่สายสีชมพูและสีเหลืองจะเปิดให้บริการในปี 2563 (รูปที่1)
แน่นอน! โครงการสายสีชมพูและสีเหลืองมีความเป็นไปได้ นี่คือเหตุผล
แม้ตลาดมีความกังวลต่อความคุ้มทุนในการลงทุนสร้างรถไฟฟ้าสายสีชมพู และสีเหลือง เนื่องจากมีผู้ใช้บริการรถไฟฟ้าสายสีม่วงที่เพิ่งเปิดไปไม่มากตามคาด (ต่ำกว่าประมาณการของ MRTA 68%) แต่เรามองว่าไม่ควรนำสองสายใหม่นี้ไปเทียบกับสายสีม่วง – เนื่องจากสายสีม่วงยังไม่ได้เชื่อมต่อกับ รถไฟฟ้า MRT และแม้มีการเชื่อมกับสถานีบางซื่อในเดือน ส.ค. เรายังมองว่าไม่สามารถนำ มาเปรียบเทียบกันได้ รถไฟฟ้าสายสีม่วงให้บริการในเส้นทางที่มีประชากรเบาบาง; ขณะที่สายสีชมพูและสีเหลืองให้บริการในเส้นทางที่มีประชากรอาศัยเป็นจำนวนมาก อีกทั้งการจราจรบนถนนสายที่รถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลืองจะวิ่งผ่านติดขัดมากกว่าเส้นทางที่สายสีม่วง วิ่งผ่านมาก (รูปที่2-3) ดังนั้นเราเชื่อว่าประมาณการจำนวนผู้โดยสารสองสายใหม่นี้ของ BTS (คาด 1.99 แสนคนสำหรับสายสีชมพู; 1.95 แสนคนสำหรับสายสีเหลือง) มีความเป็นไปได้
รถไฟฟ้าสายใหม่สร้างมูลค่าเท่าใด?
หากรวมรถไฟฟ้าสายสีเขียวเหนือและใต้ส่วนต่อขยาย และสายสีชมพูและสีเหลือง ซึ่งมีความยาวของเส้นทางให้บริการรวม 95.7 ก.ม. (เพิ่มจาก 36.3 ก.ม. ในปัจจุบัน) เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2560 ขึ้น 8% และปรับเพิ่มประมาณการกำไรระยะยาวของเราเพิ่มขึ้น 53% โดยเฉลี่ย ซึ่งถือเป็นจุดเปลี่ยนสำหรับภาพการเติบโตของกำไร – อัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีในปี 2560/61 ถึง 2563/64 เพิ่มขึ้นจาก 19% มาอยู่ที่ 35% ดังนั้นเราจึงปรับเป้าหมายราคาหุ้น ณ สิ้นเดือน มี.ค. 2561 ขึ้นจาก 10.50 บาทมาอยู่ที่ 11.70 บาท ด้วยวิธี SOTP (รูปที่ 4-6)
การเติบโตสิ้นสุดหรือยัง?
เรามองว่ายังไม่จบ แผนการเปิดประมูลโครงการใหม่ในช่วงครึ่งหลังของปี 2560-2561 มีออกมามากมาย เรามองว่า BTS จะเป็นผู้เข้าร่วมประมูลที่มีความได้เปรียบในการแข่งขันในการประมูลงานรถไฟฟ้าสายสีทอง, Light Rail Transit, สายสีเขียวฝั่งตะวันตก, และสายสีเทา เนื่องจากเส้นทางเหล่านี้เชื่อมต่อกับเส้นทางที่บริษัทให้บริการอยู่ (รูปที่ 7) หากบริษัทชนะการประมูลโครงการใดก็ตาม ภาพการเติบโตระยะยาวของบริษัทจะดูดีขึ้นไปอีก
