แรงกดดันจากต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นเริ่มคลี่คลายลง
ประเด็นการลงทุน
เราคาดว่าแรงกดดันของราคาต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นดูเริ่มคลี่คลายลงในไตรมาส 2/60 และคาดว่าจะต่อเนื่องไปยังครึ่งหลังของปี 2560 เนื่องจากราคาปลาทูน่า แซลมอน และกุ้งเริ่มจะปรับตัวลดลงในเดือนมี.ค.-เม.ย. และคาดว่าจะลดลงต่อเนื่องไปยังช่วงที่เหลือของไตรมาส 2/60 ดังนั้นเราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ TU สำหรับทั้งสามธุรกิจหลักน่าจะมีแนวโน้มกลับมาฟื้นตัวแข็งแกร่งได้อีกครั้งในช่วงครึ่งหลังปี 2560 เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากเหตุผลของการฟื้นตัวของกำไรสุทธิอย่างแข็งแกร่งในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 และอัพไซด์จากตลาดใหม่ของเรด ล็อบสเตอร์ในอนาคต
ส่องกล้องไตรมาส 1/60—กำไรหลักยังเติบโตแข็งแกร่ง ...
เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 1/60 ที่ 1.32 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 7% YoY และ 46% QoQ ถ้าไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 280 ล้านบาทในไตรมาสนี้ กำไรหลักคาดว่าจะอยู่ที่ 1.04 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY แต่ลดลง 20% QoQ กำไรหลักที่เพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง YoY ในไตรมาสนี้มีปัจจัยบวกมาจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและรายได้อื่นๆ ที่เพิ่มขึ้น
ก้าวกระโดด รวมถึงภาระภาษีจ่ายที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งมีแนวโน้มกลบผลกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับตัวลดลง กำไรขั้นต้นไตรมาส 1/60 มีแนวโน้มลดลง 8% YoY และ 7% QoQ ในขณะที่กำไรจากการดำเนินงานมีแนวโน้มลดลง 15% YoY และ 24% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากสองธุรกิจหลักซึ่งได้แก่ ปลาทูน่าและกุ้ง ที่อ่อนตัวลงจากราคาต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมาก เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มลดลงมาอยู่ที่ 14.1% ในไตรมาส 1/60 (เทียบกับ 15.5% ในไตรมาส 1/59 และ 14.3% ในไตรมาส 4/59) เนื่องจาก TU ยังคงไม่สามารถผลักภาระต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นไปให้กับลูกค้าได้ทั้งหมดสำหรับธุรกิจทูน่า กุ้งและแซลมอนในช่วงที่ราคาวัตถุดิบยังคงเป็นช่วงขาขึ้นในไตรมาส 1/60
… จากเรด ล็อบสเตอร์ ที่ช่วยชีวิต ...
ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดว่าจะพลิกกลับจากขาดทุน 51 ล้านบาท ในไตรมาส 4/59 มาเป็นกำไร 170 ล้านบาทในไตรมาส 1/60 ส่วนใหญ่ เนื่องมาจากการฟื้นตัวของธุรกิจเรด ล็อบสเตอร์ เราคาดกำไรสุทธิของเรดล็อบสเตอร์ในไตรมาส 1/60 ที่ 120 ล้านบาท (ซึ่งถือว่าสูงมากเป็นพิเศษถ้าเทียบกับกำไรปกติรายไตรมาสของเรด ล็อบสเตอร์ซึ่งอยู่ที่ 60 ล้าน
บาท) พลิกกลับจากขาดทุนสุทธิ 110 ล้านบาทในไตรมาส 4/59 (เนื่องจากค่าใช้จ่ายพิเศษจากการปรับโครงสร้างธุรกิจที่บันทึกครั้งเดียว) เราคาดรายได้อื่นๆ ในไตรมาส 1/60 มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นก้าวกระโดดจากค่าธรรมเนียมการบริหารจัดการของเรด ล็อบสเตอร์ และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลรายปีของหุ้นบุริมสุทธิแปลงสภาพที่ 8% (ผลตอบแทนเงินปันผลของหุ้นบุริมแปลงสภาพคิดเป็นประมาณ 240 ล้านบาทต่อไตรมาส)
... ซึ่งผลการดำเนินงานของเรด ล็อบสเตอร์ กลบกำไรที่ลดลงของธุรกิจหลักของ TU
เราคาดยอดขายไตรมาส 1/60 ที่ 3.18 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 1.7% YoY แต่ลดลง 5.3% QoQ ซึ่งได้รับ ปัจจัยหนุนจากธุรกิจกุ้ง รายได้จากธุรกิจทูน่าในอียูมีแนวโน้มชะลอตัวลงจากผลกระทบของเบร็กซิท และ ราคาต้นทุนปลาทูน่าที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด ชดเชยด้วยรายได้จากธุรกิจทูน่าที่ยังคงเติบโตแข็งแกร่งในประเทศไทยและสหรัฐฯ ส่งผลให้รายได้ธุรกิจทูน่าโดยรวมมีแนวโน้มทรงตัวในไตรมาส 1/60 แต่ไม่ว่าอย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นสำหรับธุรกิจทูน่าแบรนด์มีแนวโน้มที่จะปรับตัวลดลงเนื่องจากต้นทุนปลาทูน่าที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดดสูงสุดในรอบสองปีมาอยู่ที่ 1,700 เหรียญต่อตันในช่วงเดือนม.ค.-ก.พ. รายได้ธุรกิจกุ้งส่งออกของไทยยังคงเติบโตแข็งแกร่ง แต่รายได้ธุรกิจเทรดดิ้งกุ้งในสหรัฐฯ คาดว่าจะอ่อนตัวลงในไตรมาส 1/60 ราคากุ้งปรับตัวเพิ่มขึ้นสูงสุดในรอบสามปีมาอยู่ที่ 230 บาทต่อกก.ในเดือนก.พ. ดังนั้นเราจึงคาดว่ามาร์จิ้นของธุรกิจกุ้งมีแนวโน้มถูกกดดันในไตรมาส 1/60 ถึงแม้ว่ารายได้จากธุรกิจแซลมอนจะทรงตัว (ราคาขายแซลมอนที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นถูกกลบด้วยปริมาณยอดขายแซลมอนที่ลดลง) แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจแซลมอนมีแนวโน้มเพิ่มสูงขึ้น และผลขาดทุนสุทธิของธุรกิจแซลมอนมีแนวโน้มลดลง ซึ่งเป็นผลจากการปรับราคาขายกับลูกค้าเพิ่มขึ้น รายได้ของธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงและอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจนี้ยังคงถือ
ว่าเติบโตแข็งแกร่ง
คาดราคาวัตถุดิบปรับตัวลดลงในไตรมาส 2/60
ราคาเฉลี่ยปลาทูน่าสคิปแจ็คแถบมหาสมุทรแปซิฟิกตะวันตก (WPO) ปรับตัวลดลง (ลดลง 12% MoM มาอยู่ที่ 1,500 เหรียญต่อตันในเดือนมี.ค.2560) ในขณะที่ราคาปลาแซลมอนก็ปรับตัวลดลงเช่นกัน (ลดลงมาอยู่ที่ 63-66 โครนต่อกก.ในช่วงเดือนก.พ.-มี.ค. จากที่ขึ้นไปสูงสุดที่ 75-81 โครนต่อกก.ในช่วงเดือนธ.ค.-ม.ค.) ราคากุ้ง (60 ตัวต่อกก.) ปรับตัวลดลงแรงมาก จากที่ขึ้นไปสูงสุดที่ 230 บาทต่อกก.ในเดือนก.พ. ลดลงมาเหลือ 180 บาทต่อกก.ในเดือนเม.ย. เราเชื่อว่าราคาวัตถุดิบที่ปรับตัวลดลงต่อเนื่องในไตรมาส 2/60 จะช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยและกำไรของ TU พลิกกลับมาฟื้นตัวแข็งแกร่งได้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2560
