BANPU - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

แนวโน้มกำไรไตรมาส 1/60 ที่ดูดีน่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นได้ในระยะสั้น ในขณะที่อัพไซต์น่าจะมาจากภาวะตลาดถ่านหินที่ดีกว่าคาด กอปรกับ ธุรกิจไฟฟ้าที่เติบโต นอกจากนี้ราคาหุ้นปัจจุบันชี้แนวโน้มราคาปรับเพิ่มขึ้น ยังมีพื้นทีอยู่มากในขณะที่แนวโน้มราคาปรับลดลงมีจำกัด แม้คำนวณรวมจำนวนหุ้นที่เข้าเทรดใหม่วันนี้แล้ว เราจึงมอง BANPU เป็นบริษัทที่ยังน่า
ลงทุนเพิ่มอยู่

คาดกำไรยังคงดีต่อเนื่องในไตรมาส 1/60

ราคาขายถ่านหินของบริษัทที่อยู่ในเกณฑ์น่าดึงดูด ทำให้เราเชื่อว่ากำไรไตรมาส 1/60 น่าจะยังคงเติบโตต่อเนื่องจากไตรมาส 4/59 ได้ ถึงแม้ราคาถ่านหินในตลาดจะปรับลดลงมาในไตรมาส 1/60 (ลดลงประมาณ 10% QoQ จากค่าเฉลี่ยไตรมาสก่อนหน้า) แต่การเจรจาสัญญาใหม่ในช่วงราคาถ่านหินยืนอยู่ในระดับสูงน่าจะหนุนให้ราคาขายเฉลี่ยปรับเพิ่มขึ้นในไตร
มาส 1/60 ได้เล็กน้อย QoQ แต่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยยะ YoY อย่างไรก็ตามเรา มองราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้นน่จะหนุนกำไรบริษัทในไตรมาสได้แม้ผลผลิตจะหดตัวลงตามฤดูกาลในโรงถ่านประเทศอินโดนิเซีย หากมองธุรกิจโรงไฟฟ้า การรับรู้รายได้โรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ ขนาด 70 เมกะวัตต์ ที่เริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ในปี 2559 เต็มไตรมาสน่าจะหนุนส่วน
แบ่งกำไรในไตรมาสได้ รวมทั้งบริษัทมีการแผนเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์โรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์เพิ่มขึ้นอีก 70 เมกะวัตต์ในไตรมาส 1/60 อีกด้วย ซึ่งเรามองปัจจัยบวกทั้งสองประเด็นนี้ น่าจะหักลบส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าที่หดตัวลง เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงได้

อุปทานที่ตึงตัวอาจเป็นอัพไซต์ต่อธุรกิจถ่านหิน

ถึงแม้ว่าเรากำลังเข้าสู่ช่วงอุปสงค์ถ่านหินอ่อนตัวในช่วงไตรมาส 2 แต่เรามองว่าการหดตัวในปีนี้อาจไม่ได้ลดลงมากเมื่อเทียบกับปีก่อนๆ โดยปกติ แล้วอุปสงค์ถ่านหินจะลดลง QoQ ตามสภาพอากาศที่อุ่นขึ้นในประเทเมืองหนาว ซึ่งโรงไฟฟ้าในประเทศจีนเริ่มปรับลดสต็อกถ่านลงเนื่องจากคาดว่าราคาถ่านหินจะปรับลดลง แต่ส่วนทางด้านอุปทาน นโยบายลดการปล่อย
ก๊าซเสียของรัฐบาลจีนน่าจะสร้างความท้าทายในการขนส่งถ่านหินมากขึ้น ซึ่งอาจกดดันอุปทานในระยะสั้น ในขณะที่รัฐบาลจีนยังอยู่ในช่วงเจรจานโยบายกำหนดลดวันผลิตถ่านหินต่อปีจาก 330 วันเป็น 276 วัน

...และส่งผลให้ธุรกิจถ่านหินดีกว่าคาดในช่วงโลซีซั่นไตรมาสสอง

ด้วยแนวโน้มภาวะอุปสงค์-อุปทานที่เอื้อต่อ BANPU เรามองอาจมีอัพไซด์ต่อกำไรไตรมาส 2/60 ของบริษัท โดยภาวะอุปสงค์-อุปทานที่ตึงตัวอาจส่งผลให้ราคาถ่านหินเพิ่มขึ้น QoQ ในขณะที่บริษัทมีแนวโน้มปรับสัญญาราคาขายใหม่ให้สูงขึ้นจากสัญญาซื้อขายถ่านหินดั้งเดิมในประเทศออสเตรเลีย นอกจากนี้เรายังคาดว่าธุรกิจโรงไฟฟ้าจะเติบโตขึ้นในไตรมาส
2/60 จากการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในประเทศจีน ขนาดรวม 140 เมกะวัตต์ ที่เริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ในปี 2559 และในช่วงไตรมาส 1/60 ซึ่งปกติไตรมาส 2 เป็นช่วงอุปสงค์ไฟฟ้า และอัตราค่าไฟฟ้าในธุรกิจโรงไฟฟ้า IPP อยู่ในระดับสูงด้วย เราจึงคาดกำไรของกลุ่มในไตรมาส 2/60 จะหดตัวลงจากปัจจัยฤดูกาลน้อยกว่าปีที่
ผ่านมา

มูลค่าหุ้นชี้มีอัพไซต์อยู่มาก

จากสมมุติฐานกรณี bull-to-bear เราคาดราคาเป้าหมายด้วยวิธิคิดลดกระแสเงินสด (DCF) จะอยู่ระหว่าง 19.15 -24.50 บาทต่อหุ้น อิงตัวเลขจำนวนหุ้นที่รวมหุ้นใหม่เข้าเทรดวันนี้ ปัจจุบันราคาถ่านหิน ในตลาดและราคา forward สำหรับปี 2017 สูงกว่าราคาถ่านหินกรณีฐานของเราที่ 75 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน เราจึงมองอัพไซต์ต่อประมาณการกำไรมีค่อนข้างมาก ในขณะที่แนวโน้มปรับต่ำกว่าคาดมีจำกัด ถึงแม้บริษัทจะมีหุ้นเข้าเทรดเพิ่มขึ้นวันนี้ แต่เราเชื่อว่ากำไรสุทธิต่อหุ้น สำหรับปี 2560 ยังคงโตได้เกือบ 40% เราจึงเชื่อว่าบริษัทสมควรซื้อขายในระดับ PBV ที่อย่างน้อยเทียบเท่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.22 เท่า เมื่อเทียบกับระดับปัจจุบันที่เพียง 1.1 เท่า หรือเทียบเท่าราคาเหมาะสมที่อย่างน้อย 20.70 บาทต่อหุ้น